Banca Japoniei și BCE preiau de la Fed Le Revenu
Publicat la 11/12/2014 la 15:49 - Actualizat la 12/11/2014 la 15:36
Potrivit lui Chris Iggo, director al investițiilor cu venit fix la Axa IM, expansiunea monetară suplimentară va susține activele de risc, obligațiunile cu randament ridicat și acțiunile.
Părăsind scena centrală, Rezerva Federală (Fed) o lasă pe seama Băncii Japoniei (BoJ) să continue marea saga a expansiunii monetare. În prezent, Washington are suficiente obligațiuni de trezorerie și întreprinderi publice pe măsură ce economia se încălzește. Dar Banca Japoniei vrea mai mult. Se așteaptă ca banca centrală japoneză să dețină în curând majoritatea pieței obligațiunilor de stat japoneze (JGB) și să înregistreze un bilanț echivalent în mărime economiei japoneze.
Fără un nivel sustenabil al inflației în Japonia și o revenire a creșterii reale suficiente pentru a declanșa o scădere a excedentelor financiare din sectorul privat, Banca Japoniei ar putea fi forțată să tipărească bani de ceva timp. Rezultatul acestei politici este un yen mai slab și o mulțime de investiții japoneze pe multe alte piețe mondiale. În această situație, observată cu detașare de Fed, Banca Centrală Europeană (BCE) pare condamnată să joace pe linie.
Promisiunile din Est - Acum câteva săptămâni, eram la Tokyo și îmi făceam plăcere să-mi imaginez conversația pe care ar putea să o aibă înalții oficiali ai Băncii Japoniei și ai Rezervei Federale. Raportez schimbul lor imaginar mai jos:
Janet Yellen - „Kuroda-sama, știi că cumpărăm activ titluri de trezorerie de șase ani încoace.” Ei bine, acum este momentul să terminăm. Palmaresul este destul de mare și chiar cred că economia SUA se descurcă destul de bine acum. "
Haruhiko Kuroda - „Mulțumesc Yellen-sama. Este interesant pentru că ne gândeam doar la creșterea propriilor achiziții de obligațiuni de stat japoneze și alte active, dar nu ne-am decis încă în acest sens.
Yellen - „În acest caz, suntem gata să vă sprijinim dacă decideți să vă măriți bilanțul. La urma urmei, nimeni nu ar ieși câștigător dacă trezoreria americană ar avansa după încheierea programului de relaxare cantitativă (QE) al Fed. În plus, trebuie să dețineți cu siguranță mai multe dintre ele. "
Kuroda - „Nu, într-adevăr un astfel de scenariu nu ar fi profitabil, mai ales dacă această situație ar duce la o creștere generală a randamentelor și dacă piețele de credit și de acțiuni ar fi sub presiune. Ca să nu mai vorbim de toate grijile legate de creșterea globală în ultima vreme. ”
Yellen - „I-aș da telefon lui Mario mai târziu pentru a vedea ce poate face BCE, dar știi că nu este niciodată ușor cu acești europeni. Este evident că majoritatea sunt reticenți în a cumpăra obligațiuni suverane. "
Kuroda - "Janet-san. Pot să vă spun Janet? Am un mare respect pentru munca pe care ați făcut-o la Fed. Deciziile luate de guvernul meu, în special creșterea impozitului pe consum, îmi îngreunează îndeplinirea obiectivelor de inflație. Permiteți-mi să văd dacă pot convinge Comitetul de politică monetară să accepte o creștere imediată a programului nostru de relaxare cantitativă și calitativă (QQE). Probabil va trebui să forțez mâinile câtorva membri, dar dacă le spun că întrerupeți QE și implică riscuri, ar trebui să obțin suficient sprijin. Sunt sigur că piețele vor primi acest anunț ”.
Yellen - „Harry perfect. Pot să vă spun Harry? Acest lucru ar atenua cu adevărat impactul sfârșitului QE SUA și ar pregăti piețele pentru această neprevăzută de capital din Japonia. Vă mulțumim pentru cooperare și noroc. Deci, care este codul de zonă pentru a apela Frankfurt? "
Flux de numerar (și flux după flux)
Nu vom ști niciodată dacă există sau nu o coordonare reală între băncile centrale americane și japoneze. Cu toate acestea, este o coincidență fericită faptul că o altă sursă de lichiditate preia cea care s-a uscat.
Banca Japonia și-a ridicat ținta de creștere a bilanțului la 80 de miliarde de yeni pe an, echivalent cu 80% din PIB-ul japonez anul viitor. Acesta va intensifica achizițiile de obligațiuni de stat japoneze, va extinde scadența acestor achiziții și va cumpăra și alte active, inclusiv certificate imobiliare (REITS). Reacția imediată a pieței a fost o scădere cu 20 de puncte de bază (bps) a obligațiunilor guvernamentale japoneze la 30 de ani (JGB) și o creștere de 2,5% a cursului de schimb dolar/yen.
Această politică a oferit piețelor un impuls atât de necesar după două săptămâni de volatilitate sporită. S&P 500 a compensat toate pierderile generate la începutul lunii octombrie, iar spread-urile de obligațiuni cu randament ridicat din SUA au revenit, de asemenea, la nivelurile lor de la sfârșitul lunii septembrie. Piețele apreciază capitalul ieftin injectat de băncile centrale și, în întreaga lume, bilanțurile băncilor centrale continuă să crească în raport cu PIB-ul.
Mai mult decât în SUA și Marea Britanie, Banca Japoniei îndepărtează investitorii privați de pe piața obligațiunilor guvernamentale, forțându-i să accepte rentabilități reale negative pentru lichiditatea lor (pe măsură ce inflația crește și rămâne pozitivă) sau caută rentabilitate la acțiunile interne sau la activele străine . De asemenea, este interesant de menționat faptul că fondul de pensii al guvernului japonez a anunțat că își va reduce expunerea la JGB-uri și își va crește alocarea către active mai riscante, în special obligațiuni și acțiuni străine.