Cum se explică ratele dobânzii negative Finanțarea pentru toți
- Facebook Messenger
- Stare de nervozitate
- Copiază legătură
În ultimii ani, anumite țări din zona euro, precum Germania și Franța, au reușit să împrumute pe piețele financiare la rate negative. Acesta este un fenomen fără precedent care tinde să se dezvolte.
În același timp, din iunie 2014, Banca Centrală Europeană (BCE) desfășoară, de asemenea ratele dobânzii negative la depozite că băncile din zona euro depun la ea.
Cum este posibil un astfel de fenomen? Răspunsul la această întrebare necesită revenirea la politicile monetare efectuate începând cu 2008 în țările dezvoltate, deoarece acestea permit înțelegerea de ce ratele dobânzilor au început o spirală descendentă.
O politică monetară din ce în ce mai acomodatoare
Ratele de refinanțare sunt zero ... chiar negative
Ca răspuns la criza din 2008, s-au desfășurat toate băncile centrale din țările dezvoltate scade rata principală a dobânzii, prin care refinanteaza bancile comerciale. Variația ratei lor de refinanțare corespunde conduitei obișnuite a politicii monetare (cunoscută sub numele de politică convențională).
Fed (banca centrală a SUA) și-a redus foarte repede rata principală la minimul său în 2009 (între 0 și 0,25%), înainte de a o ridica ca răspuns la redresarea economică. Apoi, din vara anului 2019, Fed a început din nou un ciclu de scădere a ratelor în fața încetinirii creșterii SUA.
BCE nu și-a redus ratele până în 2011 și a decis să stabilească rata principală de refinanțare la 0% în martie 2016.
In unele tari principala rată de refinanțare a intrat pe teritoriu negativ. Acesta este în special cazul Japoniei (-0,1%) și al Elveției (-0,75%). Într-adevăr, aceste țări vor să evite o apreciere a monedei lor. Plasând ratele dobânzii pe teritoriu negativ, băncile centrale fac investițiile în aceste țări mai puțin atractive (ratele bancare fiind trecute prin economia în ansamblu, așa cum explicăm mai jos), ceea ce evită aprecierea monedei.
Ratele de depozit, de asemenea, pe teritoriu negativ
Un alt instrument comun al politicii monetare a băncii centrale este rata depozitului. Băncile au un cont la banca centrală, la fel ca un individ care are un cont la banca sa. Rata depozitului este rata la care sunt plătite depozitele pe care băncile le fac la banca centrală.
Băncile dețin două tipuri de rezerve la banca centrală: rezervele minime care reprezintă o proporție din depozitele colectate de bănci. Acestea sunt remunerate la rata principalelor operațiuni de refinanțare, adică 0% în zona euro la începutul anului 2020.
Cu toate acestea, băncile pot depune sume mai mari la banca centrală, acestea fiind denumite rezerve excedentare care sunt remunerate la rata facilității de depozit (-0,5% în zona euro la începutul anului 2020).
BCE, ca și alte bănci centrale, percepe o rată negativă pentru rezervele în exces. Cu alte cuvinte, băncile trebuie să plătească pentru a-și depune banii la banca centrală. Acesta are ca scop încurajează băncile să își injecteze lichiditatea în economie, mai degrabă decât să o plaseze la banca centrală.
QE (sau „relaxare cantitativă”) împinge randamentele obligațiunilor pe teritoriu negativ
După declanșarea crizei financiare din 2008, banca centrală a SUA (Fed) a optat pentru implementarea unei politici monetare neconvenționale constând în cumpărarea de titluri de stat de datorie pe piața obligațiunilor (numită relaxare cantitativă sau QE), cu scopul de a reduce ratele pe termen mediu și lung, de a genera câștiguri de capital pentru investitorii de acțiuni și de a promova astfel redresarea economiei americane.
În total, Fed a lansat trei programe succesive derelaxare cantitativă prin care a injectat aproape 3,5 trilioane de dolari pe piețele financiare între 2009 și 2014 (programul s-a încheiat în octombrie 2014).
Banca Angliei, Banca Japoniei, apoi BCE (din martie 2015) vor începe, de asemenea, politici de relaxare cantitativă.
În zona euro, BCE și-a oprit QE-ul pentru prima dată la sfârșitul anului 2018. Cu toate acestea, în fața inflației scăzute și a creșterii lente, BCE a anunțat în septembrie 2019 reluarea QE.
Consecințele acestor răscumpărări globale de active au fost:
De turnând cantități masive de lichiditate pe piețele financiare. Investitorii care au primit această lichiditate în schimbul titlurilor vândute băncilor centrale în cadrul QE au căutat apoi să o reinvestească. Unele au fost „reciclate” în economia reală pentru a finanța proiecte private (persoane fizice sau companii), în special în Statele Unite, dar cele mai multe au rămas pe piețele financiare de obligațiuni și acțiuni, provocând uneori creșteri spectaculoase pe piețele de valori.
A cauza reduceri foarte semnificative ale ratelor dobânzii pe termen scurt, mediu și lung. Ratele dobânzii la toate scadențele, de la cea mai scurtă la cea mai lungă, au avut tendințe descendente concomitent. Pe piețele de obligațiuni, achizițiile de active de către băncile centrale au provocat într-adevăr un dezechilibru între cerere și ofertă pentru titluri suverane, care a dus la o scădere semnificativă a ratelor.
Efectul de raritate și creșterea prețurilor obligațiunilor
De fapt, și deși răscumpărările BCE nu pot depăși 25% din valorile mobiliare emise la fiecare emisiune, cererea pentru aceste valori mobiliare pe piața secundară a crescut cu atât mai mult cu cât reglementările prudențiale încurajează instituțiile de credit să dețină aceste tipuri de valori mobiliare. Răscumpărările BCE au declanșat astfel automat un aflux de lichidități în direcția obligațiunilor suverane, care erau deja cele mai căutate de investitori datorită calității semnăturii emitentului. De asemenea, cantitățile acestor titluri de valoare de pe piața secundară au scăzut, provocând un „efect de raritate” favorabil creșterii prețului acestor obligațiuni suverane.
Acum când prețul unei obligațiuni crește, eficiența acestuia scade automat și invers. Într-adevăr, dobânda obligațiunii este fixată în momentul emiterii și nu se mișcă până la scadență. În cazul în care prețul obligațiunii crește pe piața secundară, cumpărătorul va primi o dobândă proporțională cu avansul său mai mic decât cel stabilit inițial.
Acest mecanism explică de ce ratele dobânzilor la obligațiunile anumitor țări europene mari au scăzut substanțial pe piața secundară de la implementarea politicii de relaxare cantitativă a BCE.
Simetric, ratele dobânzii pentru aceleași valori mobiliare emise pe piața primară au fost, de asemenea, în tendințe descendente în legătură cu declinul observat pe piața secundară.
Investitorii internaționali s-au trezit într-adevăr excluși parțial de pe piața secundară și, prin urmare, s-au retras pe piața primară, unde BCE nu intervine, dar și numărul problemelor este redus. Fapt, efectul de raritate a jucat și pe piața primară și dobânzile au scăzut pentru cele mai populare valori mobiliare, adică cele din țările din zona euro ale căror finanțe publice sunt considerate a fi cele mai solide (Germania, Franța, dar și Olanda, Austria).
Ce înseamnă o rată negativă ?
Într-o situație „normală”, un deținător de obligațiuni câștigă dobânzi anuale pe durata de viață a obligațiunii. La sfârșitul acestuia, este rambursat și suma nominală, adică valoarea nominală a obligațiunii.
O obligațiune emisă la 100 de euro la o rată de 2% pe an pe o perioadă de 5 ani va produce 2 euro în dobânzi anuale, pentru un total de 10 euro pe durata de viață a obligațiunii. La finalul acesteia, deținătorul de obligațiuni va primi și cei 100 de euro.
În cazul unei rate negative, obligațiunea emisă oferă, de asemenea, dreptul la încasarea dobânzilor pe întreaga durată de viață. in orice caz, titularul său nu l-a cumpărat la valoarea nominală, dar mai mult.
De exemplu, el îl cumpără 111 euro, în timp ce valoarea sa nominală este de 100 euro. Când obligațiunea se va maturiza, el va primi acești 100 de euro. Cu o rată a dobânzii de 2% pe an pe o perioadă de 5 ani, el va fi primit cupoane pentru un total de 10 euro (2 euro pe an pe o perioadă de 5 ani). În cele din urmă, el primește înapoi 100 de euro după ce a încasat 10 euro în dobânzi, sau 110 euro în perioada în care a cumpărat titlul 111 euro. Revenirea sa este, prin urmare, negativă 0,9% (1 euro pierdut din 111 investiți).
Deoarece plata cuponului este fixă și cunoscută în momentul emiterii, investitorul știe că randamentul său va fi negativ imediat ce va cumpăra garanția și, prin urmare, va lua decizia în cunoștință de cauză.
Așteptările inflației și căutarea securității au influențat ratele dobânzii
Formarea ratelor dobânzii pe piața obligațiunilor este rezultatul combinării a patru elemente: scadența obligațiunii, așteptările privind nivelul viitor al inflației, prima de risc asociată cu calitatea emitentului și echilibrul dintre cerere și ofertă pentru valori mobiliare.
- Scadența unei obligații corespunde duratei sale de viață. Cu cât este mai scurtă, cu atât va fi mai mică rata dobânzii (cu unele excepții). Într-adevăr, o scadență scurtă înseamnă că capitalul va fi rambursat rapid investitorului. Riscul de a nu fi rambursat la scadență, din cauza neîndeplinirii obligațiilor debitorului, este, prin urmare, mai mic decât în cazul unei obligațiuni cu o scadență mai lungă.
Ca urmare, rata dobânzii plătite, care încorporează compensarea riscului împrumutătorului, este mai mică pentru obligațiunile pe termen scurt decât pentru obligațiunile pe termen mediu sau lung.
- Investitorii de obligațiuni sunt, de asemenea, foarte sensibili la evoluția inflației. Într-adevăr, inflația ridicată are consecința reducerii profitabilității reale a investiției lor, deoarece dobânda primită este fixă pe tot parcursul vieții obligațiunii. Astfel, pentru a compensa acest risc, acestea necesită ca ratele dobânzii să ia în considerare perspectivele inflației asupra scadenței titlului.
Prin urmare, ratele dobânzii vor fi mai mari, cu atât vor fi mai mari așteptările inflației.. Astăzi, însă, aceste perspective ale inflației în zona euro sunt slabe. Prin urmare, acest element se adaugă reducerii ratelor pe termen scurt orchestrate de BCE pentru a cântări și mai mult asupra ratelor obligațiunilor suverane de toate scadențele.
- De la izbucnirea crizei grecești în 2010, investitorii de obligațiuni și-au dat seama, de asemenea, că toate obligațiunile suverane emise de statele membre din zona euro nu erau identice din punct de vedere al riscului.
În timp ce până atunci riscul ca un stat din zona euro să înceteze datoria sa a fost evaluat destul de uniform, cu probabilitate redusă, atitudinea lor cu privire la acest subiect sa schimbat radical. De acum înainte, investitorii includ în strategia lor de investiții un factor de „risc implicit” diferențiat în funcție de statele din zona euro: cu cât este luat în considerare acest risc, cu atât mai mulți investitori vor cere o prima de risc ridicată care se va adăuga la rata dobânzii și invers.
Astfel, pentru țările ale căror finanțe publice sunt considerate sănătoase (Germania, Olanda, Austria, de exemplu), primele de risc au scăzut, spre deosebire de altele pentru care au crescut (Italia, Grecia).
- În cele din urmă, în urma crizei euro din 2010-2012 și a crizei din Grecia din 2014-2015, investitorii internaționali au devenit extrem de precauți în alegerea lor de alocare a portofoliului. Prin urmare, aceștia caută în principal titluri pe care sunt siguri că nu suferă pierderi de capital semnificative.
De ce să cumpărați o obligațiune cu rate negative ?
Poate părea paradoxal faptul că investitorii cumpără obligațiuni atunci când au o rată negativă. Cu toate acestea, există mai multe motive pentru acest aparent paradox: