Implenia trebuia să înceapă afacerea de dezvoltare și să o pună separat la bursă »Piața

Gregor Greber, partener fondator al holdingului Veraison Capital, vorbește despre planurile sale cu compania de construcții Implenia și perspectivele pentru Comet, Ascom, Orell Füssli, Calida și Zur Rose.

Când Veraison Capital investește într-o companie, jetoanele zboară adesea. Zürcher Beteiligungsgesellschaft se descrie ca un „investitor angajat” care implementează schimbări pentru a crește valoarea companiei. Aceasta include adesea schimbări în management sau vânzarea unor divizii care nu se potrivesc strategiei.

„Zur Rose și Shop Apotheke ar trebui să caute o fuziune”: Gregor Greber. (Imagine: zvg)

Gregor Greber

„O concentrare pe competențele de bază este bună pentru orice companie”, spune Gregor Greber, care a fondat Veraison împreună cu Valentin Chapero, fostul CEO al producătorului de aparate auditive Sonova. "Este important ca o companie să-și pună în mod regulat întrebarea dacă este în continuare cel mai bun proprietar pentru toate domeniile de afaceri."

În Elveția, Veraison deține în prezent participații la Comet, Ascom, Orell Füssli, Calida, Zehnder, Zur Rose și Rieter. Acum câteva zile, Veraison a anunțat, de asemenea, un nou angajament față de grupul de construcții Implenia.

Într-un interviu pentru The Market, Greber vorbește pentru prima dată despre planurile lui Veraison cu Implenia. El explică, de asemenea, de ce Ascom are nevoie de un nou proprietar, care ar trebui să se despartă de Calida și Comet - și de ce ar avea sens o fuziune a farmaciei Zur Rose cu comandă prin poștă și concurentul său Shop Apotheke.

Domnul Greber, Veraison a anunțat vineri o investiție în Implenia și a anunțat că dorește să asigure și să extindă valoarea companiei de construcții. Implenia este subevaluată pe piața de valori?
După căderea liberă a stocurilor din vara anului 2018, subevaluarea este evidentă. Compania tranzacționează mult sub valoarea sa intrinsecă și valoarea intrinsecă.

Ce vei face cu Implenia?
Implenia are două activități: afaceri de construcții și dezvoltare. Sectorul construcțiilor a dezamăgit în ultimii ani, marjele fiind scăzute. Divizia de dezvoltare, pe de altă parte, este excelent gestionată și poziționată. De asemenea, are rezerve mari, atractive pentru bănci funciare. Este important să asigurați această valoare prin separarea celor două zone.

Rezervele funciare sunt în bilanț la 199 milioane CHF. Unde vedeți valoarea justă a acestor rezerve funciare și divizia de dezvoltare?
Analiștii externi văd valori de peste 400 milioane CHF. O lansare a diviziei de dezvoltare ar genera o valoare suplimentară a companiei: Costurile din costurile generale ale grupului, precum și costurile de capital ar putea fi reduse semnificativ. Procesul de licitație gratuită pentru proiecte proprii ar consolida afacerea și marjele. Implenia are o echipă de antreprenori excelentă în această divizie.

Cum a reacționat Consiliul de Administrație din cadrul lui Hans Ulrich Meister la anunțul dvs. de grup?
Hans Ulrich Meister a fost informat în prealabil. El împărtășește opinia noastră că compania este subevaluată masiv. El ne-a asigurat, de asemenea, că substanța rezervelor băncii funciare nu trebuie folosită pentru subvenționarea sau finanțarea activității de construcții. Știe foarte bine astfel de subvenții de la bănci. Suntem într-un dialog constructiv.

Implenia a avut în mod repetat probleme în străinătate și a trebuit să anuleze proiecte de mai multe ori. În opinia dumneavoastră, grupul ar trebui să înceteze să mai facă afaceri în străinătate?
În acest moment nu vrem să comentăm acest lucru.

Ce dorește să realizeze grupul de acționari?
Cerem doar o separare consecventă a dezvoltării de afacerea cu construcțiile. Afacerea de dezvoltare cu Landbank urma să fie externalizată către acționarii unei a doua companii și adusă la bursă prin intermediul unui spin-off. În 2014, compania austriacă de construcții PORR a arătat cum acest lucru poate fi implementat într-un mod care adaugă valoare pentru toate părțile interesate: ambele părți ale companiei, construcție și dezvoltare, au fost consolidate și s-au dezvoltat pozitiv de atunci.

Activitatea de construcții este intensivă în capital, marjele sunt slabe, iar concurența este acerbă. Companiile de construcții se consolidează în întreaga Europă. De ce Implenia nu ar trebui să vândă doar afacerea cu construcțiile?
Echipa de conducere din jurul lui André Wyss, precum și consiliul de administrație sunt convinși că au acum managementul proiectelor și al riscurilor sub control în domeniul construcțiilor. Suntem fericiți de această convingere. Acest lucru ar trebui să creeze cele mai bune condiții, astfel încât atât industria de construcții, cât și dezvoltarea să poată continua să se dezvolte cu succes pe cont propriu. În soluția de tip spin-off pe care o propunem, acționarii ar primi două companii. Apoi puteți decide singuri unde doriți să fiți investit.

Să vorbim despre celelalte poziții din portofoliul dvs. Performanța Fondului Veraison din acest an este dezamăgitoare. Investițiile dvs. sunt blocate. Unde este problema?
De fapt, nu suntem mulțumiți de revenirea pe care am obținut-o până acum. Cu toate acestea, filosofia noastră de investiții seamănă mai mult cu stilul vintage familiar din industria capitalului privat: semeni și culegi. De la lansarea în 2015, am avut recolte bune la Kuoni, Goldbach, Meyer Burger, Mikron și Komax. Nu am reușit să facem asta anul trecut. Cu toate acestea, am făcut progrese semnificative în diferite misiuni. Investițiile concentrate și angajate sunt expuse acestor cicluri. Schimbările durează.

Cometa, specialistul în tehnologia cu raze X, este cea mai mare poziție din fondul dvs. La sfârșitul lunii aprilie ați câștigat alegeri competitive la Adunarea Generală: candidatul dvs. Heinz Kundert a fost ales președinte al consiliului de administrație. Dar de la AGA prețul acțiunilor a scăzut cu aproape 20%. Ce se întâmplă?
Cometa este un exemplu clasic: dacă bagi degetul în rană, doare. Dar pentru ca rănile să se vindece, acestea trebuie tratate. Consiliul de administrație a făcut schimbări în conducere, Heinz Kundert a primit încrederea consiliului de administrație și acum conduce compania în calitate de CEO pe o bază interimară. El poate aborda cu ușurință zonele problematice ale companiei. Suntem încântați că s-a anunțat acum că Comet întreabă cum va fi modelat viitorul unității de afaceri Ebeam.

Ei cred că Comet ar trebui să vândă divizia Ebeam, care produce sisteme de tratare a suprafeței pentru industria alimentară?
Un accent pe competențele de bază este bun pentru fiecare companie. Suntem convinși că Comet are o poziție puternică în primul rând în diviziile Tehnologii de control al plasmei și modulele cu raze X. Cometa a suferit pierderi cu Ebeam de ani de zile și, în opinia noastră, divizia a patra, sistemele cu raze X, nu se potrivește nici grupului în mod strategic. Suntem optimiști că Cometa va găsi soluții bune.

Kundert a diminuat așteptările cu cifrele de la jumătatea anului. Bursa a reacționat dezamăgită. Pe bună dreptate?
Nu cred că perspectivele lui Heinz Kundert au fost motivul dezamăgirii de pe piața de valori. Mai degrabă, a fost faptul că costurile Cometului sunt prea mari și că marjele din activitatea sa de bază au suferit. Conducerea anterioară avea în mod evident așteptări prea mari și era prea optimistă în ceea ce privește recesiunea. Acum este treaba lui Kundert să flexibilizeze costurile și să consolideze portofoliul de produse. Piața generatoarelor de frecvențe radio, de exemplu, este foarte atractivă. Aici Cometa poate tripla potențialul pieței.

Pachetul Comet reprezintă aproape 25% din fondul dvs. Nu este un risc prea mare?
O vedem mai mult ca o oportunitate de cluster, deoarece suntem convinși că valoarea intrinsecă este cu mult peste prețul actual al pieței. Gândim pe termen lung și cunoaștem potențialul Comet pentru creșterea valorii. Avem încredere în managementul reînnoit și în forța de muncă excelentă. Baza de angajați este excelentă.

Ascom este un șantier mare. În vară, Holger Cordes, un alt CEO, a trebuit să demisioneze, iar cifrele lui Ascom nu au reușit din nou să îndeplinească așteptările. Când va veni în cele din urmă punctul de cotitură?
Problemele de conducere în management erau cunoscute. Consiliul de administrație probabil a așteptat prea mult aici. Acum, Consiliul de Administrație sa ocupat de noua președintă Jeannine Pilloud și a anunțat că va examina toate opțiunile strategice.

Ascom a comandat banca de investiții Rothschild & Co cu această revizuire. Mai exact, asta înseamnă că Ascom caută un cumpărător?
Ascom are o platformă tehnologică excelentă, lider mondial. Compania operează în sectorul sănătății, o piață de creștere structurală. Dar fără o creștere puternică proprie, Ascom nu mai poate ignora consolidarea în industrie. Deficiența Ascom este structura de vânzări inadecvată și un proces de transformare care nu este gestionat în mod optim.

Tehnologia este bună, managementul slab?
Da. Dar suntem convinși că managerii rămași, împreună cu Jeannine Pilloud, vor stăpâni bine faza actuală.

Apoi, Ascom VR a ajuns la concluzia că a merge singur nu mai este realist?
Datorită schimbărilor de pe piață, din punctul nostru de vedere este esențială căutarea unui nou proprietar mai bun. Reorganizarea consistentă a companiei către soluții de comunicare pentru sectorul sănătății și oferte de fluxuri de lucru mobile se poate face mai bine cu un partener puternic în afara bursei. Susținem Ascom în acest proces și, prin urmare, am format un grup puternic de acționari împreună cu Luxempart și Loys Investment.

Aveți mai multe șanse să vedeți cumpărători din scena capitalului privat sau există cumpărători industriali interesați de Ascom?
Ascom are acces la peste 12.000 de spitale. Baza este asigurată de instalațiile din peste 1 milion de paturi de spital cu peste 100.000 de sisteme de asistență medicală. Această platformă globală este îmbogățită cu un lider tehnologic pe o piață de vânzări în creștere. Compania oferă astfel oportunități enorme, dar acestea au fost afectate negativ de slăbiciunile operaționale. Numeroase firme de capital privat ar trebui să fie interesate de o astfel de situație. Dar vedem și părți strategice interesate din industrie.

Prețul acțiunilor Ascom este de 10 CHF, cu 25% mai puțin decât la începutul anului. Piața nu crede într-o primă de preluare.
Bursa crede că este pe termen scurt. Veraison și grupul de acționari sunt convinși că Ascom valorează mult mai mult decât reflectă prețul acțiunilor de astăzi.

La ce preț ați fi dispus să vindeți?
Nu vrem să comentăm acest lucru. Acum este important ca Consiliul de administrație să examineze opțiunile put și să prezinte orice ofertă tuturor acționarilor într-un mod imparțial și transparent.

Este Jeannine Pilloud persoana potrivită pentru a conduce acest proces în calitate de președinte al Consiliului de administrație și CEO interimar?
Da. Avem mare încredere în ei. Are experiență și, cel mai important: este lipsită de greutate și, prin urmare, poate acționa independent de dezvoltarea trecută a lui Ascom.

Cât timp acordați acestui proces?
Examinarea opțiunilor strategice durează câteva luni. Pentru a crea securitate pentru toate părțile interesate, acestea trebuie arătate în curând.

Următoarea companie: Orell Füssli. Prețul acțiunilor nu s-a mișcat de ani de zile, în primăvara anului 2018 v-ați confruntat cu acționarul principal, Banca Națională Elvețiană. Care-i rostul?
Orell Füssli s-a concentrat de când am început și a făcut foarte bine. Partea sănătoasă a unității de afaceri Atlantic Zeiser a fost păstrată, restul vândut. În domeniul tipăririi notelor de securitate, compania are o bază nouă, stabilă, cu un flux de numerar ridicat. OF a redus costurile în comerțul cu carte. Nu că am intrat în confruntare cu BNS; am pus doar întrebări legitime despre tratamentul egal al acționarilor și conflictele de interese. OF a investit o mulțime de bani în mașini și oameni pentru a putea imprima noua serie de bancnote. Orell Füssli a lucrat acum cu clienții pentru a asigura un flux de numerar gratuit și stabil pe tot parcursul ciclului de imprimare.

Așadar, sunteți mulțumit de modul în care s-a dezvoltat Orell Füssli?
Da foarte. Președintele consiliului, Anton Bleikolm, a făcut o treabă excelentă. După concentrare, Orell Füssli generează un flux de numerar gratuit ridicat, are fonduri lichide enorme și deține proprietăți în locații privilegiate din Zurich. Compania plătește un dividend atractiv de 6 CHF pe acțiune, randamentul este de 7%. Având în vedere fluxul anual de numerar gratuit de la 15 la 18 milioane CHF, dividendul poate fi chiar majorat în următorii câțiva ani. Mai devreme sau mai târziu, piața de capital pe termen scurt va recunoaște că Orell Füssli este o companie foarte sănătoasă.

Ce se întâmplă dacă lumea nu mai are nevoie de bancnote?
Nu credem în această utopie. Deținerea de numerar este un drept civil în Elveția. Numărul de bancnote în Elveția sa dublat aproape în ultimii zece ani.

O altă poziție din fondul dvs. este producătorul de îmbrăcăminte Calida. Nici acest stoc nu se mișcă. Cum așa?
CEO-ul Reiner Pichler a consolidat semnificativ mărcile de bază ale Calidei într-un mediu de piață dificil. Avem mare încredere în el și în noul președinte VR, Marco Gadola. Acum, așa cum Pichler însuși a spus deja public, este vorba de concentrarea grupului prin vânzări și creșterea marjelor.

Ce vrei sa spui cu asta?
Suntem de părere că Calida reprezintă în primul rând lenjeria de înaltă calitate. Celelalte afaceri ar trebui vândute. Suntem convinși că suma pieselor individuale valorează semnificativ mai mult decât reflectă prețul actual de pe piața bursieră.

Puteți câștiga cu adevărat bani pe termen lung, având în vedere concurența dură din industria îmbrăcămintei?
In orice caz. Ceea ce a realizat Calida în domeniul durabilității, de exemplu, este fantastic. Lenjeria de corp compostabilă și pijamalele sunt inovații de înaltă calitate. În acest domeniu, creșterea, sustenabilitatea și marja pot fi combinate.

Veraison are o participație la Zur Rose, dar sub 3%. Ce vă place la farmacie prin comandă prin poștă?
Zur Rose este o companie excelentă într-o industrie foarte interesantă. Întreruperea va avea loc. Poziția de plecare este excelentă. La fel ca cel mai mare concurent din Germania, Shop Apotheke, Zur Rose Group s-a consolidat activ și a cumpărat mulți concurenți mici. Dar nici una dintre companii nu folosește noua putere a pieței pentru a-și consolida marjele. În schimb, Shop Apotheke a lansat un război agresiv al prețurilor - Zur Rose s-a implicat. Această strategie este devastatoare pentru ambele companii.

Care ar fi soluția?
O fuziune între Zur Rose și Shop Apotheke. Aceștia sunt, fără îndoială, cei mai mari doi jucători din Europa. O fuziune ar fi pasul cel mai sensibil. Nici Zur Rose, nici Shop Apotheke nu au suficiente bilanțuri sănătoase pentru a supraviețui mult timp războiului de prețuri. Se știe că loialitatea clienților nu se câștigă prin preț, ci prin servicii. În caz contrar, numai Amazon este fericit ca un terț care râde.

Nu văd probleme de concurență?
Nu, deoarece concurenții lor sunt farmaciile consacrate. Zur Rose și Shop Apotheke s-ar completa, de asemenea, geografic și ar putea realiza imediat economii de scară.