Notă - Gândește-te; modificări ale dietei; pentru a spori flexibilitatea managementului
Ca și capriciile vremii, evoluțiile pieței din ce în ce mai agitate și alte „furtuni ale pieței bursiere” se manifestă ca atâtea pauze bruste ale tendințelor. Instabilitatea crescută a nivelurilor de risc nu se potrivește bine cu viziunea pe termen lung care a predominat până acum în gestionarea portofoliilor instituționale ...
Ca și capriciile vremii, evoluțiile din ce în ce mai agitate de pe piețe și alte „furtuni bursiere” se manifestă ca atâtea pauze bruste în tendințe. Instabilitatea crescută a nivelurilor de risc nu se potrivește bine cu viziunea pe termen lung care a prevalat până acum în gestionarea portofoliilor instituționale. Acest lucru trebuie acum să ia în considerare succesiunea diferitelor „regimuri de piață” ca element cheie al gestionării riscurilor.
1. Ce este o schimbare a regimului pieței?
Crizele financiare reamintesc frecvent că piețele financiare pot arăta foarte diferit, iar schimbările pot fi foarte rapide. O schimbare a regimului pieței poate fi definită ca o pauză între două stări/faze ale piețelor persistente, analog cu schimbările de fază observate în fizică (gaz/lichid/solid).
Trebuie remarcat faptul că ne considerăm aici doar din punctul de vedere al comportamentului piețelor și, prin urmare, al tendințelor care afectează nivelul evaluării lor, și nu la nivel macroeconomic sau strict ciclic. Pentru a folosi analogia citată mai sus, vedem uneori că anumite piețe pot „îngheța” rapid (pierderea de lichiditate) atunci când aversiunea la risc a investitorilor crește (scade temperatura); acesta a fost în special cazul la sfârșitul anului 2008 pe piețele de obligațiuni corporative. De asemenea, observăm în figura următoare că volatilitățile piețelor de acțiuni pot varia de la o singură la dublă într-un timp foarte scurt. În plus, legăturile dintre piețe se pot schimba brusc (Figura 1).
Astfel, corelațiile cresc și abordează 1 în timpul fenomenelor de contagiune pe piețele de acțiuni [1]. De asemenea, pot scădea spre -1 în timpul fenomenelor de decuplare [2]: de exemplu, „zborul către calitate” la sfârșitul anului 1998 [3] ilustrat în figura 2 și decuplarea mai recentă a ratelor germane de tarifele periferice în 2012 (figura 3) ...
Modificările de regim se manifestă prin volatilități și corelații, așa cum tocmai am văzut, dar și prin performanța și sursele de performanță ale claselor de active. Astfel, acum este bine stabilit, de exemplu, că atunci când aversiunea la risc a investitorilor rămâne ridicată, strategiile de capital cu volatilitate redusă depășesc piețele de capitaluri atunci când optimismul revine, strategiile de valoare se dovedesc, de asemenea, mai pozitive.
După cum putem vedea, acesta este un fenomen complex ale cărui manifestări pot fi multiple.
Prezicerea apariției sau detectarea realității unei schimbări de regim este o adevărată provocare pentru a calibra și gestiona mai bine asumarea riscurilor în portofolii.
2. De ce îi pasă de modificările dietei?
Am fost interesați de noțiunea de schimbări de regim în finanțarea pieței încă din 1997 din mai multe motive:
- Numeroasele crize financiare întâmpinate în anii 1990 au evidențiat schimbări majore în comportamentul piețelor, în special prăbușirea obligațiunilor din 1994 și criza asiatică din 1997/1998.
- Modelele gaussiene au fost deja criticate pe scară largă, deoarece nu au luat în considerare „leptokurticitatea” (cozile distribuției) distribuțiilor de probabilitate ale performanțelor realizate: riscurile extreme au fost neglijate sau subestimate.
- Diversificarea geografică (acțiuni sau rate) și-a arătat adesea limitele: de cele mai multe ori a fost dezamăgitor când a fost cea mai necesară ... Mai târziu, a fost menționat chiar un „mit al diversificării”.
- Am decis să dezvoltăm instrumente de susținere a deciziilor care să ne ajute să definim alocarea între active. Prin urmare, era esențial să modelăm incertitudinea cât mai liber posibil pentru a putea îndeplini cerințele managementului bazate pe controlul complet al riscurilor.
Prima aplicație concretă a fost dezvoltarea unui model propriu de alocare a activelor care a ținut cont de previziunile de schimbare a regimului (sfârșitul anului 1998) și care a generalizat modelul Markowitz. Obiectivul a fost definirea mai multor scenarii de probabilitate pentru a lua în considerare alternative la scenariul central chiar dacă probabilitățile lor au rămas mici, pentru a nu fi surprinși în cazul unei inversări pe piețe. În al doilea rând, pentru a adăuga flexibilitate în management, ne-am angajat să estimăm „momentele” schimbărilor de regim (detectare) pentru a ne îmbunătăți instrumentele de sprijinire a deciziilor. Aceste evoluții ne-au determinat în cele din urmă să îmbogățim anumite tehnici de asigurare a portofoliului luând în considerare punctele de rupere ale regimurilor pieței.