Politica fiscală este mai eficientă la punctul zero Banque de France

Acțiune

Efectele unui stimul fiscal sunt mai mari la limita zero a ratelor dobânzii? Unele studii empirice sugerează că limita zero nu pare, în sine, să crească efectele unui stimul fiscal, spre deosebire de subutilizarea capacității productive și a unei politici monetare acomodatoare, care este de bun augur pentru răspunsul fiscal la criza Covid-19.

politica

Linia solidă reprezintă multiplicatorul cheltuielilor publice pe doi ani pentru producție, definit ca creșterea PIB-ului după o creștere cumulată a cheltuielilor publice echivalentă cu 1% din PIB. Zona gri umbrită reprezintă marja de eroare de 68% în jurul medianei. Barele verticale gri indică episoade de recesiune în Marea Britanie.

În teorie, efectele unui stimul fiscal ar trebui să fie mai mari la limita zero, dar munca empirică este neconcludentă.

  • Conform ipotezei capacității excesive în economie (sau a decalajului de producție), multiplicatorii ar trebui să fie mai mari în timpul unei recesiuni, deoarece cheltuielile publice pot mobiliza resursele neutilizate fără a genera presiuni inflaționiste.
  • La limita zero, multiplicatorii fiscali pot fi mari, deoarece băncile centrale sunt reticente în a contracara presiunile inflaționiste generate de șocurile fiscale pozitive, așa cum ar face altfel.

Aici folosim termenul zero, dar ratele cheie pot rămâne înghețate și la o valoare negativă (nivel efectiv). Limita zero cuprinde aici toate situațiile caracterizate de absența răspunsului politicii monetare convenționale la presiunile inflaționiste (politicile de orientare în avans, de exemplu).

Înțelegerea reacțiilor economiei la un stimul fiscal în fiecare dintre aceste două situații (output gap și zero zero) este esențială pentru a ghida autoritățile publice. Deoarece amestecul optim de politici fiscale și monetare ca răspuns la un șoc depinde de starea economiei, este important să cunoaștem circumstanțele în care fiecare pârghie (sau ambele simultan) este cea mai eficientă.

Literatura teoretică recunoaște, în general, că efectele cheltuielilor publice sunt mai puternice la limita zero decât atunci când politica monetară convențională este nelimitată (Christiano, Eichenbaum și Rebelo, 2011), dar studiile empirice sunt mai degrabă mixte (Klein și Winkler (2018) și Ramey și Zubairy (2018)). În schimb, studiile empirice care se ocupă de multiplicatori fiscali în prezența capacității excesive (Auerbach și Gorodnichenko (2012)), oferă puține excepții de la corelația pozitivă dintre impactul unui stimul fiscal și gradul de subutilizare a capacității în economie.