Transformă r; rata de creștere (24) Ciclul financiar, creșterea și inflația - Le Blog du
De Michel Aglietta
Postat pe 19 noiembrie 2018
Ciclurile financiare au devenit mai asincrone după crearea monedei euro
Am căutat să evidențiem amprenta ciclului financiar în zona euro pe baza diferențierilor acestui ciclu în țările membre. Această lucrare a fost condusă de William Oman.
Autorul depășește estimarea separată a ciclurilor financiare ale marilor țări. El studiază modul în care integrarea monetară între economiile naționale și sistemele financiare diferențiate relevă o interacțiune între ciclurile financiare care este departe de a fi simplă. Apar mai multe întrebări: în ce măsură sunt sincronizate ciclurile financiare? Cum sunt ei diferiți în ceea ce privește amplitudinea lor? Care sunt relațiile dintre ciclurile financiare și ciclurile economice? Rezultatele obținute ajută la înțelegerea divergențelor macroeconomice dintre țări după introducerea monedei euro până la criza financiară globală, apoi la interpretarea crizei zonei euro și a consecințelor acesteia.
Un prim rezultat neintuitiv este că ciclurile financiare, spre deosebire de ciclurile economice, au devenit mai asincrone după crearea monedei euro. Activul determinant care este responsabil pentru aceasta este imobilul. Apar trei categorii de cicluri financiare: cicluri de amplitudine ridicată în țările care au cunoscut o criză imobiliară (Spania, Grecia, Irlanda) opuse Germaniei, care are un ciclu financiar foarte aplatizat în amplitudine și a rămas în urma ciclului comun al țării cu amplitudine mare după crearea euro când era mult mai sincronă înainte. Apariția monedei euro a accentuat, prin urmare, diferențele dintre țările membre. Între aceste două categorii se află un grup de țări cu un ciclu financiar cu amplitudine redusă, care nu au cunoscut o criză imobiliară, în principal țările din Europa de Nord și Franța.
Divergența a avut loc în anii 2002-2006 în legătură directă cu enorma speculație imobiliară americană și britanică în ceea ce privește Irlanda, sub impulsul băncilor franceze și al germanului în ceea ce privește Spania. Inversarea ciclurilor financiare de amplitudine mare a declanșat celebrul cerc vicios dintre suferința financiară a intermediarilor din aceste țări și umflarea bruscă a datoriilor lor publice, declanșând criza din zona euro. Divergența dintre Germania și aceste țări s-a cristalizat în opozițiile creditori/debitori, excedent/deficit. Această divergență a exacerbat reducerea gradului de îndatorare a țărilor aflate în criză și a adus zona euro într-o eră de stagnare prelungită, deteriorând astfel creșterea pe termen lung pentru întreaga zonă euro.
Evoluții pe termen lung în principalele țări OCDE
Thomas Brand, Gilles Dufrénot și Antoine Mayerowitz se străduiesc să estimeze tendințele pe termen lung în principalele țări OCDE pentru a testa ipotezele teoretice asupra realității echilibrelor cu creștere redusă și a scăderii pe termen lung a ratei de creștere.
De îndată ce ciclul financiar afectează ciclul economic, faptul de a nu lua în considerare dezechilibrele financiare în estimarea creșterii potențiale duce la erori în estimarea decalajului de producție, prin urmare induce erori în politicile economice de conduită. Autorii arată că o schimbare în ciclul financiar crește semnificativ probabilitatea unei recesiuni severe în ciclul economic. În plus, gradul de sincronism al ciclurilor financiare în lanțurile internaționale de transmitere a finanțării datoriei duce la o creștere a contagiunii internaționale.
Putem apoi construi un model econometric semi-structural pentru a estima simultan rata potențială de creștere și rata dobânzii „naturale”. Din aceasta rezultă rezultate importante. Trebuie să luăm în considerare dezechilibrele financiare inerente ciclului financiar dacă vrem să nu subestimăm decalajele de producție. Se lucrează la Statele Unite, Germania și Franța. În special în perioada 2004-2007 care duce la criză, estimările obișnuite au subestimat supraîncălzirea economică cauzată de fuga de datorii private, în special în Statele Unite, din cauza faimoasei „mari moderații”. Curba Phillips a dat indicații greșite, deoarece alunecarea inflaționistă a fost asupra prețurilor locuințelor.