Implicațiile regimului cursului de schimb variabil asupra spațiului politic; MMT Franța

Robert Cauneau - MMT Franța

Ivan Invernizzi - Rete MMT Italia/MMT France

Autorii îi mulțumesc Andreei Valentini - MMT Franța - pentru comentariile sale utile la scrierea acestui articol.

Un articol anterior a prezentat importanța regimului cursului de schimb pentru teoria monetară modernă (MMT), precum și definiția și compararea regimului cursului de schimb variabil și regimului cursului de schimb fix. El a făcut referire la faptul că MMT recunoaște că regimul cursului de schimb variabil oferă statelor monopolist monetar spațiu mai mare pentru acțiune în definirea politicilor publice.

Scopul acestui articol este de a dezvolta principalele implicații ale regimului cursului de schimb variabil. Aceste implicații diferite sunt legate doar prin faptul că sunt consecințele acestui tip de regim. Dar ele sunt elemente fundamentale ale MMT, care sunt prezentate aici într-un mod foarte sintetic și care vor fi dezvoltate în articolele viitoare. Cu toate acestea, în „Note” de la sfârșitul articolului sunt sugerate multe referințe cititorilor care doresc să afle mai multe despre aceasta acum.

O a doua parte va prezenta motivele care îi determină pe cei mai mulți economiști, precum și pe cei care iau decizii publice să continue să raționeze, în mod greșit, în logica regimului ratei de schimb fix, în timp ce majoritatea economiilor industriale din lume, inclusiv zona euro, să funcționeze sub un regim de schimb valutar variabil.

1. Implicații ale regimului cursului de schimb variabil

1.1 Insolvența statului nu este niciodată o problemă.

În măsura în care, într-un regim de curs valutar variabil, relația dintre menținerea unei rezerve tampon (standardul aur sau altele) și capacitatea de a cheltui este abandonată, iar statul este monopolul creator al monedei sale, cheltuielile sale nu sunt doar nu sunt finanțate de impozitele sale, dar nici nu sunt limitate de acestea. Prin urmare, statul nu are o limită nominală a cheltuielilor sale. Poate cheltui cât dorește, fără restricții financiare, atât timp cât există bunuri și servicii reale disponibile pentru vânzare. Acest stat nu este niciodată constrâns financiar în moneda sa. Capacitatea sa de a cheltui este, prin urmare, nelimitată în termeni nominali, dar totuși limitată de disponibilitatea resurselor reale (resurse tehnologice, resurse naturale și forța de muncă).

În această logică, un stat care are monopolul de a-și crea moneda sub un regim de curs valutar variabil nu poate deci să falimenteze, decât dacă dorește. Iar faptul că un stat își stabilește cheltuielile este pur voluntar.

1.2 Rata dobânzii este o variabilă politică discreționară a cărei valoare „naturală” este zero

MMT înțelege că o rată a dobânzii permanentă de 0% este scenariul de bază, în care guvernul nu face nimic pentru a sprijini această rată. Într-adevăr, atunci când dețineți moneda, nimic nu face ca prețul acelei monede să crească de la sine, în mod spontan. Acest lucru necesită o posibilitate de alocare care permite monedei să crească singură, nominal, într-un mod automat. Această posibilitate trebuie creată, ceea ce dă naștere unui cost de oportunitate de a nu lăsa moneda în poziția în care se află și de a alege o alocare alternativă, de exemplu alegerea pentru stat între emiterea de valori mobiliare. rezerve [1].

Ideea că dobânzile la datoria națională sunt fixate pe piețele de credit private nu se aplică statelor care sunt monopoliste ale monedei proprii în timp ce operează la cursuri de schimb variabile. Dobânzile la datoria națională a unui emitent de propria sa monedă la cursul de schimb variabil sunt o variabilă politică discreționară și nu o rată fixă de piață [2]. Statul este cel care oferă posibilitatea de a cumpăra titluri de stat care au o rată a dobânzii. Cu toate acestea, este important să se țină cont de faptul că, potrivit MMT, datoria publică reprezintă toate deficitele, toate sumele pe care statul le poziționează în sectorul privat, sub forma activelor financiare nete [3], și că o face nu relua. Datoria publică se prezintă în 3 forme: numerar, rezerve și titluri de stat (toate datoriile datoriei publice). Obligațiunile de stat sunt doar o formă de datorie de stat. Atunci când banca centrală cumpără titluri de stat, nu anulează datoriile publice. Ea doar schimbă forma.

1.3 Natura intervențiilor băncii centrale se schimbă

MMT susține o cauzalitate inversă asupra analizei ortodoxe care s-ar aplica în cadrul unui regim de curs de schimb fix, care este constrâns de proiectarea bazată pe rezerve, și susține că, în loc să ajusteze rezerva de aprovizionare pentru a-și atinge rata dobânzii, în calitate de monopol care a creat rezervele în un regim de curs valutar variabil, banca centrală, în practică, servește ca fixator de preț pentru nivelul rezervelor de către sistemul bancar. Prin urmare, banca centrală intervine asupra prețului (rata dobânzii) și permite ajustarea cantității (oferta de bani).

1.4 Capitalul nu se scurge

Citirea mișcărilor de capital în cadrul unui regim de curs valutar variabil nu este la fel ca în regimul cursului de schimb fix. Atunci când un agent din sectorul privat cumpără valute străine, operațiunea nu are ca rezultat înregistrări contabile care, cu siguranță, au ca efect schimbarea numelui proprietarului valutelor în cauză, dar în niciun caz poziția monedelor în sine, ceea ce face atât monedele naționale nu se mișcă. De exemplu, în cazul achiziționării de franci elvețieni cu euro, aceste două valute rămân în conturile sistemului bancar de care depind. Singurul element care se schimbă este numele proprietarului lor. Ceea ce numim euro sau franci elvețieni sau orice altă monedă sunt doar intrări în sistemul bancar al unei țări din zona euro și Elveția. Deci nu există fuga de capital.

În mod nominal, moneda din sistem reprezintă datoria publică. Activele financiare nete nu pot părăsi sistemul bancar intern. Ele rămân disponibile pentru țesutul economic al statului în cauză. Iar faptul că străinii dețin moneda națională nu este o problemă pentru țara în cauză. Dimpotrivă, aceasta oferă acestei țări posibilitatea de a face importuri nete.

1.5 Regimul cursului de schimb variabil are implicații importante pentru aprecierea balanței comerciale

1.5.1 Balanța comercială trebuie evaluată nu în termeni financiari, ci în termeni reali

MMT apără ideea că singurul obiectiv al sistemului economic este satisfacerea nevoilor materiale ale populației rezidente, care implică în primul rând consumul. Investițiile în sine nu au un sens a priori al utilității lor finale pentru consum individual sau colectiv. În această logică, moneda este considerată ca un instrument, nu ca un scop. Acest instrument a fost inventat de state pentru a le permite să se aprovizioneze cu bogăție reală. Și acest lucru este valabil atât pentru relațiile statului cu sectorul privat, cât și cu restul lumii.