Rolul evoluției cursului de schimb în ieșirea din criza AEF
Mișcările valutare sunt una dintre variabilele care pot ajuta la reglarea dinamicii relative a diferitelor regiuni ale economiei mondiale în actuala etapă de ieșire din criză. Creșterea și soldul contului curent al fiecăreia dintre aceste regiuni vor depinde, desigur, în primul rând de politicile macroeconomice urmate. Cu toate acestea, criza a creat constrângeri care, în majoritatea economiilor dezvoltate, reduc marja de manevră a politicilor, atât fiscale, cât și monetare, iar această nouă realitate conferă, potențial cel puțin, un rol special mișcărilor cursului de schimb. Cu toate acestea, înainte de a arăta acest lucru, trebuie să discutăm natura regimurilor cursului de schimb existente în diferitele regiuni ale economiei mondiale. Acestea explică, dacă nu chiar criza, cel puțin creșterea dezechilibrelor care sunt la originea ei și vor juca în mod necesar un rol cheie în modul în care aceste dezechilibre pot fi reduse până în deceniul actual.
Regimurile cursului de schimb și creșterea dezechilibrelor financiare
Creșterea dezechilibrelor financiare internaționale de la sfârșitul anilor 1990 este în mare parte legată de natura regimurilor cursului de schimb existente în diferitele regiuni ale economiei mondiale. Într-un regim de schimb valutar „obișnuit”, apariția atât a excedentelor mari cât și a deficitelor din contul curent ar trebui să genereze în mod normal forțe de restaurare care să împiedice progresul continuu al acestora: prin împingerea în sus a cursului de schimb al țărilor cu excedente și în jos. forțele ar fi putut împiedica creșterea dezechilibrelor de amploare a celor observate în anii 2000. Regimurile cursului de schimb în vigoare de câteva decenii sunt totuși departe de a fi „obișnuite”.
În cea mai mare parte, economiile în care s-au acumulat excedentele au un regim de curs de schimb fix: formarea excedentelor de cont curent a condus la o acumulare de rezerve și nu la o apreciere a cursului de schimb. Acesta a fost cazul țărilor producătoare de petrol din Orientul Mijlociu ale căror politici monetare sunt aliniate cu cele ale Rezervei Federale. Acesta a fost și cazul Chinei care, continuând să controleze mișcările internaționale de capital, poate conduce o politică monetară autonomă, în timp ce leagă îndeaproape rata monedei sale de cea a dolarului. În cele din urmă, acest lucru a fost cazul, într-o anumită măsură, cel puțin, cu Japonia și Coreea, care, fără a-și gestiona rigid ratele de schimb, au intervenit totuși în mod masiv și regulat pentru a limita aprecierea monedelor lor. În total, între 2000 și 2007, țările excedentare, luate toate împreună, vor fi acumulat 4,5 trilioane de dolari în surplusuri curente și 4000 de miliarde de dolari în rezerve valutare, rata lor reală de schimb apreciindu-se în general doar într-o măsură limitată. (A se vedea graficele 1a și 1b mai jos).
Regimul cursului de schimb al țărilor cu deficit este, de asemenea, departe de a fi obișnuit. Desigur, moneda principalului dintre ei, dolarul, pluteste liber, dar globalizarea financiara a modificat profund echilibrul fortelor care controleaza evolutia pretului sau: intensitatea crescuta a miscarilor internationale de capital a redus rolul deficitelor de cont curent acumulate. și a consolidat cel al spread-urilor de randament preconizate (Brender și Pisani, 2010a și 2010c). Departe de a provoca prăbușirea dolarului SUA de multă vreme, creșterea continuă a deficitelor de către Statele Unite de la sfârșitul anilor 1990 până la debutul subprime a fost însoțită mai întâi de o creștere a cursului efectiv de schimb al dolarului, apoi de o scădere moderată (a se vedea graficul 2 de mai jos).
În ceea ce privește economiile deficitare din zona euro, regimul cursului de schimb al acestora este și mai specific. Cea mai mare dintre aceste economii, cea a Spaniei, se află într-un regim de schimb fix cu parteneri care reprezintă mai mult de jumătate din comerțul său, iar prețul monedei sale, euro, plutește la mila forțelor care depind de aceasta. economia proprie, dar a întregii zone: între începutul anului 2000 și începutul anului 2008, în timp ce Spania și Irlanda au acumulat deficite de cont curent de o intensitate comparabilă cu cele ale Statelor Unite, moneda lor, euro, a apreciat, atât de mult încât ratele lor de schimb efective, departe de depreciere, au fost apreciate, respectiv, de aproximativ 20% și 40% în termeni reali (a se vedea graficele 3a și 3b de mai jos). -după). În aceeași perioadă, deficitele de cont curent ale celor două țări s-au mărit cu peste 5 puncte procentuale din PIB !
Reducerea deficitelor, menținerea creșterii și evoluția cursului de schimb
Rolul evoluției cursului de schimb în apariția crizei din economiile dezvoltate poate fi acum clarificat. Necesitatea reducerii ponderii excesive a îndatorării private duce într-adevăr într-o serie de economii occidentale să excludă un răspuns pe deplin „ricardian” la reducerea deficitului public. Cu toate acestea, dacă această reducere nu este însoțită de o scădere de amploare comparabilă a economiilor financiare ale agenților privați, deficitul de cont curent al economiei trebuie să scadă și tocmai la această reducere poate contribui cursul de schimb.
Îmbunătățirea contului curent implicată de această nevoie simultană de reducere a datoriilor publice și private poate fi într-adevăr realizată în două moduri diferite. Dacă țara are o competitivitate bună și specializarea geografică și sectorială a comerțului său îi permite să beneficieze de cererea externă dinamică, exporturile sale vor putea crește suficient de repede pentru ca soldul său extern să se îmbunătățească chiar și în timp ce importurile sale cresc. Dacă, dimpotrivă, specializarea și competitivitatea acesteia sunt slabe, contul său curent este probabil să se poată îmbunătăți numai cu prețul unei creșteri slabe a importurilor sale și, prin urmare, a cererii sale interne. În ambele cazuri, agenții privați și publici vor reuși să creadă mai puțin, dar creșterea economiei va fi semnificativ mai mică în al doilea caz decât în primul: contribuția exteriorului la această creștere va fi aproximativ aceeași, a cererii interne fiind mai mică.