Evaluarea ideilor inovatoare de afaceri - Descărcare gratuită PDF

Evaluarea ideilor inovatoare de afaceri Discurs principal Discuție în panel 78a ediție anuală VHB TU München, 18 mai 2016 Prof. Dr. Bernhard Schwetzler HHL Leipzig Școala absolventă de management Prof. Dr. Bernhard Schwetzler HHL Leipzig Școala postuniversitară de management Catedra de management financiar și bancar Jahnallee 59 04109 Leipzig Germania T +49 341 9851-685 F +49 341 9851-689 [email protected] www.hhl.de/finance

Conținutul 1 Punctul de plecare: Unicorni și Muppets? 2 De data aceasta este diferit? Diferențe și asemănări cu bula tehnologică 1997-2000 3 Provocări în evaluarea ideilor de afaceri inovatoare: teoria modelelor 4 Provocări în evaluarea ideilor de afaceri inovatoare: Aplicarea în practică 5 O concluzie preliminară 2

Unicornii sunt companii nelistate cu o evaluare de peste 1 miliard USD. Valoarea companiei este adesea calculată utilizând raportul dintre fondurile injectate la capitalul propriu primit în rundele de finanțare. Noua rundă de investiții ar putea evalua Uber la 62,5 miliarde USD CNBC Joi, 3 decembrie 2015 AIRBNB CONFIRMĂ RUNDĂ DE FINANȚARE DE 1,5 MILIARDE DE Dolari, ACUM EVALUAT LA 25,5 MILIARDE DE Dolari CÂNTAT, 12 IULIE 2015 Facebook încheie 19 miliarde de dolari WhatsApp Forbes, 3 octombrie 2014 Snapchat ridică 175 de milioane de dolari, dar la o evaluare simplă . Injecția de 175 de milioane de dolari se pare, de asemenea, la o evaluare de 16 miliarde de dolari, fix față de ultima an. Forbes, 3 martie 2016 3

Există paralele cu evaluarea companiilor de tehnologie de la sfârșitul anilor '90 1 Tendințe de internet în anii '90 125mm + Utilizatori de internet Creșterea internetului este ca o epidemie Internetul va modifica multe practici tradiționale de afaceri. Câțiva lideri timpurii conduc consolidarea pe piețele de Internet Datorită în parte economiei creșterea rentabilității, fluxurile de venituri/profit care se acumulează liderilor de Internet ar trebui să aibă o bază largă și recurente Investitorii au mutat bani în companii cu creștere ridicată și atunci când cererea depășește oferta, prețurile cresc, dar și riscurile cresc, evaluările companiei AOL (163 miliarde dolari)> Time Warner (86 miliarde USD) Yahoo! ($ 51B)> New York Times ($ 7B) Schwab ($ 31B)> Merrill Lynch ($ 28B) Amazon.com ($ 24B)> Barnes & Noble ($ 1B) ebay ($ 17B)> Sotheby s ($ 2B) ) Excite @ Home (15B USD)> Cablevision (10B USD) 1. Un cadru pentru 2B2, MSDW 29 noiembrie 1999 4

În cursul revizuirii judiciare a bulei tehnologice, conceptele de evaluare au fost, de asemenea, criticate. La acea vreme, valorile de evaluare includeau măsuri precum clienții pe clic, măsurarea globilor oculari sau timpul petrecut pe un site web. 1 1. Investopedia http://www.investopedia.com/articles/investing/060713/how-value-internet-stock.asp#ixzz46hfeg5om 5

La apogeul bulei tehnologice, conceptele clasice de evaluare au fost privite într-un mod destul de critic. Adevărata valoare a unei întreprinderi este valoarea actuală a fluxurilor de trezorerie viitoare. Mary Meeker, Un cadru pentru 2B2, MSDW 29 noiembrie 1999 6

Acest timp este diferit Asemănări (1/4) Evaluările actuale nu pot fi urmărite folosind metrici convenționale. A 8-a

De data aceasta sunt diferite Asemănări (2/4) Percepția creează realitate: calitatea de membru al Clubului Unicorn în Clubul Unicorn este extrem de importantă. Acoperirea media pozitivă duce la un nivel mai ridicat de conștientizare. Un nivel mai ridicat de conștientizare duce la un număr mai mare de utilizatori. Atât antreprenorii, cât și investitorii sunt interesați de o evaluare de 1 miliard de dolari. 9

De data aceasta sunt diferite Asemănări (2/4) Percepția creează realitate: o numiți Numele companiilor ca euristică pentru gradul de inovație al modelului de afaceri Datorită complexității ridicate a inovațiilor, investitorii înlocuiesc parțial modelul de afaceri. prin referire la alte companii. În balonul tehnologic: A rose.com cu orice alt nume: Schimbarea numelui companiei către o percepție pe internet crește semnificativ prețul acțiunilor. 1 (indiferent de cât de puternică a fost de fapt conexiunea la internet.) 1. Cooper/Dimitrov/Rau (2000). 10

Acest timp este diferit Asemănări (3/4) Tehnologiile și modelele de afaceri care urmează să fie evaluate sunt perturbatoare și au potențialul de a schimba întregi industrii la nivel mondial. AirBnB și Uber au modele de afaceri care pun sub semnul întrebării modelele de afaceri existente ale industriilor întregi (comerț hotelier, taxi/mașină de închiriat). Datorită tehnologiei din spatele acestuia, modelele de afaceri pot fi utilizate imediat în întreaga lume. 1. Cooper/Dimitrov/Rau (2000). 11

Acest timp este diferit Asemănări (3/4) Factorii externi (concurență, mediu de reglementare.) De asemenea, au un efect perturbator și pot duce la lichidarea companiei extrem de rapid Exemplu: Secret Compania a operat o platformă de internet anonimizată și a fost colectată între 12/2013 și 7/2014 peste 35 de milioane în trei runde de finanțare $ a. Din cauza acuzațiilor de intimidare, platforma a fost închisă la sfârșitul anului 2014, iar compania a fost lichidată. Al 12-lea

De data aceasta este diferit Asemănări (4/4) Câinele din coadă: Primii mutanți cu dețineri mari de numerar au posibilitatea de a cumpăra tehnologii/companii concurente de pe piață Google și Facebook concurează pentru companii mai mici de înaltă tehnologie cu cele complementare și/sau substitutive Tehnologii. Evaluarea acestor companii/tehnologii nu este modelată de propriul model de afaceri, ci de efectele combinate care apar cu Google/Facebook (de exemplu, câștigurile proprii mai mari prin eliminarea tehnologiilor concurente). Exemplu: FinTechs ca un must have pentru băncile stabilite 13

De data aceasta diferă diferențele (1/2) De această dată, banii inteligenți determină evaluarea în locul muppetelor. la o devalorizare semnificativă a acțiunilor Evaluările ridicate ale unicornilor provin, de obicei, din runde de finanțare a investitorilor privați Fonduri de capital de risc. Spre deosebire de bula tehnologică din anii 90, evaluarea extremă de această dată vine de la investitori privați. Deoarece acești investitori sunt investitori profesioniști, conexiunea cu o discuție privind protecția investitorilor nu este utilă. 14

Acest timp este diferit Diferențe (2/2) Valorile comunicate nu sunt valori corporative ale investitorilor Numărul de runde în jos crește, clichetele devin mai importante. Investitorilor privați li se pot acorda drepturi speciale în acordurile de participare care nu se reflectă în valorile comunicate Preferință de lichidare: Plată preferată în cazul clichetelor de ieșire: Dacă evaluarea este mai mică în rundele de finanțare ulterioare (runde în jos), pierderea de valoare este compensată de acțiuni de capital suplimentare datorate acestor efecte speciale valoarea pentru investitorii care se pot alătura ulterior (și, eventual, și pentru angajații implicați) este semnificativ mai mică decât evaluarea implicită în finanțarea rundei 15

Conținutul 1 Punctul de plecare: Unicorni și Muppets? 2 De data aceasta este diferit? Diferențe și asemănări cu bula tehnologică 1997-2000 3 Provocări ale evaluării ideilor de afaceri inovatoare: teoria modelelor 4 Provocări ale evaluării ideilor de afaceri inovatoare: Aplicarea în practică 5 O concluzie preliminară 16

Aspecte tehnico-modelizate Modelarea fluxurilor de numerar viitoare negative ca proces stochastic Datorită investițiilor ridicate și a pierderilor inițiale, aceste companii prezintă fluxuri de numerar negative în primii ani. Soluții închise ale ecuației de evaluare a gbm a fluxurilor de numerar (Fama 1996); Aceasta înseamnă că fluxurile de numerar libere/EBIT-uri negative nu pot fi modelate (cu o valoare inițială negativă, urmează doar fluxurile de numerar așteptate negative prin intermediul legăturii multiplicative). Coliziune cu considerarea necesară unui faliment: fluxuri de numerar negative simultan ca factor declanșator al falimentului? Modelarea insolvenței are loc în mod regulat prin declanșatoare legate de datorii (Leland (1994), Goldstein/Liu (2003)); în primii ani, însă, companiile nu aveau adesea capital extern. 17

Modelul Schwartz/Moon (1) Modelul Schwartz/Moon se bazează pe 2 procese separate (vânzări și costuri) și permite fluxuri de numerar/EBIT negative. În plus, ratele de creștere a vânzărilor și a costurilor sunt modelate ca variabile aleatorii. O soluție analitică la problema evaluării nu este posibilă; evaluarea se realizează prin simulare. Plăți de venituri 18

Modelul Schwartz/Moon (2) BENEFICII Prin modelarea separată a vânzărilor și plăților, se pot modela fluxurile de numerar libere negative. Ratele de derivare ale celor două procese sunt ele însele definite ca variabile aleatorii și converg față de media din industrie. Modelul permite includerea insolvenței (stoc de numerar