Gestionarea cursurilor de schimb în țările emergente
1 Țările emergente [1] reexaminează alegerea regimului cursului de schimb după fiecare criză monetară majoră. Astfel, la începutul anilor 1970, după prăbușirea sistemului Bretton Woods, cuvintele cheie erau flexibilitatea și independența politicii monetare. Explozia inflației din anii '80 în multe țări din America Latină a centrat dezbaterea asupra virtuților politicilor de stabilizare prin prinderea nominală a cursului de schimb. În anii 1990, inflația nu mai era o problemă majoră în majoritatea țărilor; avantajul credibilității cursurilor de schimb fixe și-a pierdut din importanță. Pentru multe țări asiatice, angajate în strategii de dezvoltare prin promovarea exporturilor, riscul major devine cel al aprecierii. În plus, dezbaterea a preluat aspecte noi odată cu liberalizarea mișcărilor de capital: pericolul moral, robustețea sistemului financiar, fragilitatea în fața atacurilor speculative etc.
2 După criza mexicană (1994), asiatică (1997), rusă (1998), braziliană (1999), s-a răspândit teza că toate regimurile, altele decât flotorul total liber și atașamentul rigid instituțional, sunt instabile. Conform acestei teorii a mediului instabil, globalizarea financiară ar trebui să facă regimurile intermediare să dispară în favoarea „soluțiilor de pană” a atașamentului liber plutitor și rigid. Dezbaterea părea închisă până la criza argentiniană (2002), care a arătat efectele perverse ale atașamentului rigid. Astfel, dezbaterea a revenit asupra importanței flexibilității și asupra necesității de a înlocui vârful nominal al cursului de schimb cu o politică de direcționare a inflației. Din ce în ce mai multe țări emergente abandonează gestionarea cursurilor de schimb pentru a adopta o strategie de direcționare a inflației și de fluctuație a monedei lor. Această nebunie recentă ne face să ne întrebăm dacă flexibilitatea de drept are de facto. Au abandonat țările emergente gestionarea cursului de schimb sau este o simplă schimbare de la o politică de gestionare anunțată la o gestionare deghizată? Au aplicat cu adevărat direcționarea strictă a inflației, politica monetară fără niciun obiectiv al cursului de schimb ?
4 Se pare că țările emergente nu au de ales decât să se declare flotante și să continue să își gestioneze de facto ratele de schimb. Foarte deschise piețelor internaționale de capital, aceste țări sunt condamnate la flexibilitatea cursului de schimb, dar deseori tendința lor la inflație, dolarizarea datoriilor lor sau fragilitatea sistemului lor bancar le condamnă la management.
5 Gama regimurilor cursului de schimb are doi poli extremi în care cursul de schimb este fie total fix, fie total flexibil și un mediu care include toate regimurile intermediare. Acestea cuprind o multitudine de practici diferite pe care clasificarea FMI [2] le grupează în esență în cinci categorii: rata de schimb fixă, dar reglabilă, benzile de fluctuație, cursul de schimb alunecător, benzile de alunecare și plutitorul gestionat (Caseta 1).). Ca și în cazul oricărei clasificări, unele cazuri sunt ambigue: francul CFA este o monedă strict legată de euro? Ce grad de intervenție se schimbă de la plutitor pur la plutitor gestionat ?
6 Printre regimurile intermediare suntem interesați de regimurile de schimb valutar gestionate activ. Gestionarea cursului de schimb se poate face printr-o regulă formală de gestionare (curs de schimb glisant, benzi de fluctuație, benzi glisante) sau printr-o gestionare discreționară sub forma unui regim flotat gestionat. Cu o regulă de gestionare, banca centrală își anunță regula de intervenție care îi permite să atingă un curs de schimb nominal sau real. Cu un management discreționar, banca centrală nu anunță nicio regulă de intervenție sau ținte de curs de schimb care trebuie atinse. Indiferent dacă este formală sau discreționară, gestionarea cursului de schimb servește unor scopuri diferite.
7 - O netezire a volatilității. Obiectivul managementului este de a contracara mișcările neregulate pe termen scurt ale cursului de schimb, fără a modifica tendința determinată de piață. Autoritățile monetare intervin pur și simplu pentru a atenua volatilitatea cursului de schimb și pentru a evita nealinierile excesive. Netezirea este obiectivul cel mai frecvent propus de băncile centrale pentru a descrie politica lor de schimb, chiar dacă urmărește alte obiective. Foarte răspândit, acest tip de intervenție poate fi compatibil cu plutirea pură conform definiției FMI.
8 - Un curs de schimb nominal sau real. Banca centrală stabilește un nivel țintă al cursului de schimb nominal și intervine pentru a conține fluctuații într-un interval în jurul acestui obiectiv. Managementul ia forma unor benzi orizontale oficiale sau de facto. Acest tip de management a fost adoptat de toate țările SME, Danemarca (din 1990), Republica Cehă (1995-1997) și Coreea (1990-1997).
9 - Glisarea cursului de schimb nominal. Autoritățile monetare alunecă rata de schimb nominală prin mici devalorizări bazate pe diferențialul inflației cu lumea exterioară pentru a împiedica aprecierea cursului real de schimb.
10 Se spune că alunecarea este activă (sau anunțată în prealabil) atunci când rata devalorizării este anunțată în avans timp de câteva luni. Rata de alunecare este, în general, mai mică decât diferența dintre inflația internă (așteptată sau țintă) și o estimare a inflației externe; rata de devalorizare este redusă treptat pentru a reduce așteptările inflaționiste. Cursul de schimb acționează aici ca ancoră nominală pentru așteptări, astfel încât o anumită apreciere reală este tolerată. Această regulă de gestionare a fost utilizată pe scară largă în planurile de stabilizare din anii 1970 de țările în curs de dezvoltare cu inflație ridicată, în special în America Latină. A fost adoptat de Polonia și Ungaria în anii '90.
11 Alunecarea este pasivă (sau adaptivă) atunci când ajustarea nominală a cursului de schimb se potrivește complet diferenței de inflație din trecut. Această regulă relativă a parității puterii de cumpărare (PPP) vizează menținerea constantă a cursului real de schimb. Scopul este de a preveni inflația ridicată de a provoca supraevaluare reală și pierderea competitivității. Făcând inflația nedureroasă, această strategie anticipează menținerea sau chiar accelerarea acesteia. Aceasta este o strategie de gestionare mai flexibilă decât derapajul anunțat în prealabil, deoarece banca centrală nu se angajează pe o cale de amortizare stabilită. Uneori, chiar și autoritățile monetare devalorizează cursul nominal de schimb mai mult decât diferențialul inflației pentru a deprecia cursul real de schimb.