Japonia declară război valutar - instinct de turmă
Noul guvern al Japoniei încearcă să iasă din capcana deflației în care țara se află de mai mulți ani. În acest sens, nu diferă de numeroșii săi predecesori. Pentru o țară care are un sector extern mare și a cărei monedă tinde să se aprecieze din motive fundamentale, există o modalitate eficientă de a face acest lucru - prin faptul că propria sa monedă este mai puțin lipsită de valoare prin cumpărarea de dolari și euro, adică devalorizarea acesteia. Deoarece Japonia poate, în principiu, să introducă în lume orice cantitate de yeni, se poate realiza orice curs de schimb posibil. Dacă o astfel de strategie de devalorizare persistă suficient de mult timp, va exista o pierdere a puterii de cumpărare nu numai pe piețele valutare, ci și pe plan intern, adică inflația. Scopul ar fi fost atins.
Celelalte țări pur și simplu nu le plac atât de mult: în schimb, pierd competitivitatea internațională și, într-o anumită măsură, importă deflația Japoniei. De aceea cuvântul despre războiul valutar instigat de Japonia a fost menționat din nou și din nou în aceste zile. Dacă SUA sau Eurolandul ar da înapoi, adică dacă ar cumpăra yeni fără o limită pentru a împiedica aprecierea propriilor valute, ar fi acceptat declarația de război. Statele Unite, în special, au un alt mijloc de presiune cu care îi pot chema pe japonezi să raționeze - protecția lor militară împotriva Chinei, noua putere mondială. Restricțiile comerciale și mișcările de capital sunt alte opțiuni pe care Statele Unite, dar și Uniunea Europeană, le pot pune în joc. Cu toate acestea, bănuiesc că deprecierea yenului până în prezent este încă acceptabilă: de la mijlocul lunii noiembrie a fost de 10,5% față de dolar și de 14,7% față de euro. La urma urmei, restul lumii are, de asemenea, un interes ca Japonia să câștige în sfârșit avânt, chiar dacă este cu ajutorul unui curs de schimb subevaluat. Declarația de război nu a fost încă acceptată, dar focurile de avertizare în direcția Japoniei sunt în creștere.
Un guvern japonez după altul a încercat să stimuleze economia cu o politică monetară extrem de expansivă, adică ratele dobânzii cheie apropiate de zero și o inflație enormă a bilanțului băncii centrale, precum și deficite bugetare imense ale guvernului, care au fost utilizate pentru a încerca să răspundă cererii slabe din sectorul privat. compensa. Datoria brută ar trebui să ajungă în curând la 250 la sută din produsul național. Până în prezent nu a fost de nici un folos: deflația nu a fost învinsă și nici creșterea economică nu a accelerat. Un record devastator - deși trebuie să recunosc că Japonia se descurcă încă prost la un nivel foarte ridicat de prosperitate. Pe bază de euro, PIB pe cap de locuitor în 2012, calculat utilizând cursul de schimb de astăzi, a fost de 31.780 euro; în Euroland a fost 28.614 euro, în SUA 37.929 euro pe cap de locuitor. Deci, în ciuda creșterii sale slabe, Japonia nu este încă sărăcită.
De ce este yenul atât de slab acum? Este deloc slab? Când mă uit la cea mai bună măsură a punctului forte sau a slăbiciunii unei monede, rata de schimb ponderată cu acțiuni comerciale și ajustată pentru diferențele de inflație, așa-numita rată efectivă reală a yenului, în toamna trecută a fost cu cel puțin 50 la sută peste valoarea sa de la mijlocul anului 2007 - care, la rândul său, a fost cel mai slab din ultimii 20 de ani. Deci, yenul devenise destul de scump de la începutul marii recesiuni și făcuse viața dificilă companiilor japoneze. Acest lucru se poate observa, printre altele, în faptul că excedentul foarte mare din cont curent s-a topit ca zăpada la soare: în 2007 era încă cinci la sută din PIB, în prezent este doar un procent - ar fi dus la un deficit dacă aprecierea ar fi continuat.
Principalul motiv pentru slăbiciunea recentă a yenului a fost anunțul primului ministru Abe din 10 ianuarie că va crește cheltuielile guvernamentale cu 13 trilioane de yeni sau 110 miliarde de euro sau 2,5% din PIB. El vrea să cheltuiască în total 200 trilioane de yeni pe infrastructură în următorii zece ani, adică nu mai puțin de 1.700 miliarde de euro sau 42% din PIB-ul anual - la început nu pare să-i pese că va fi finanțat. Se pare că taxele de consum urmează să fie majorate. Dar acest lucru ar fi contraproductiv dacă, în același timp, scopul ar fi să crească cererea totală și, astfel, creșterea economică.
De altfel, Japonia nu a avut experiențe bune în concretizarea țării în ultimele decenii. Din perspectivă macroeconomică, rentabilitatea suplimentară a acestor investiții este adesea mai mică decât costul finanțării sau utilizarea fondurilor în alte scopuri. Guvernul face eforturi pentru reforme care să facă o schimbare pe termen lung. Cuvintele cheie aici sunt: mai multă concurență la domiciliu, modernizarea sistemului de formare, deschiderea piețelor pentru bunuri, servicii și muncă către țări străine, sistem fiscal favorabil creșterii, restructurarea datoriilor (mai multe despre acest lucru mai jos). Japonia ar trebui în cele din urmă să își pună în ordine relațiile cu China. Negarea crimelor din cel de-al doilea război mondial a devenit o adevărată frână pentru creștere.
În ansamblu, se pare că o parte substanțială a fondurilor pentru cheltuielile suplimentare va fi strânsă prin emiterea de datorii publice, care va fi apoi preluată de banca centrală - ca și până acum. Banca Japoniei devine și mai mult o instituție care tipărește bani la cererea guvernului. Nici nu a rezistat să-și ridice obiectivul de inflație de la unu la două procente. Independența arată diferit. Activele totale ale Băncii Japoniei, 1981-2012
Interesant este că planurile ambițioase de cheltuieli și tipărirea banilor nu au dus la creșterea așteptărilor inflaționale. În măsura în care se poate observa din randamentele obligațiunilor de stat pe zece ani, nimic nu s-a schimbat: după o scurtă creștere de la 0,68 la sută la începutul lunii decembrie la 0,83 la 8 ianuarie, acestea au scăzut deja la 0,72 la sută. Practic, participanții la piață se așteaptă ca deflația să continue nu numai să se înrăutățească.
Pe piețele de valori, pe de altă parte, programele noului guvern au fost întâmpinate cu euforie - ar fi mai bine dacă există cineva care își mărește cheltuielile, chiar dacă este doar statul. Nikkei 225 a câștigat 21% din 13 noiembrie (dar este încă cu 73% sub nivelul de la sfârșitul anului 1989!). Raliul de pe bursa japoneză are, bineînțeles, legătură cu devalorizarea yenului. Speranța este că acest lucru va porni din nou motorul de export. Deflația nu trebuie să însemne că companiile trebuie să se descurce prost: afacerile lor interne se pot extinde doar încet, dar ar putea avea succes în străinătate - și din moment ce nu există semne că poziția de negociere a angajaților se va îmbunătăți pe termen lung, ar trebui să În orice caz, nu pierdeți lupta pentru distribuirea venitului național. Câștigurile tale dau naștere celor mai mari speranțe. Japonia: Nikkei225 și Indicele prețurilor terenurilor urbane (ULPI), 1980-2012
Cum va continua deflația? Este posibil ca inflația să revină printr-un curs de schimb mai slab, dar, având în vedere contrarupțiile internaționale care sunt mobilizate în prezent, nu este probabil. Îmi pot imagina că yenul se va deprecia la 130 sau chiar 140 față de euro sau la 100 față de dolar. Probabil că acolo se află limitele durerii. Astfel de pierderi suplimentare de preț tind să funcționeze în direcția inflației. Dacă ar fi posibil să se mențină yenul la acest nivel slab pentru câțiva ani, sau mai bine, permanent, deprecierea monedei japoneze nu ar mai diferi la un moment dat de cea europeană sau americană. Într-un sistem de curs de schimb fix, cum ar fi Bretton Woods, o uniune monetară precum cea europeană sau într-o țară precum Germania, ratele inflației din regiunile individuale converg puternic în timp, cu excepția cazului în care structurile economice diferă radical. Dar aceasta nu este o problemă în cazul Japoniei.
Nici măcar nu am atins aspectul poate crucial: faptul că jucătorii japonezi importanți sunt încă ocupați să-și dea jos munții de datorii după ce au izbucnit bulele de acțiuni și proprietăți. După cum se poate observa din graficul de mai sus, prețurile acțiunilor au crescut de șase ori din ianuarie 1980 până la sfârșitul anului 1989, iar prețurile terenurilor au crescut de patru ori în perioada ianuarie 1980 - 1991. Aceasta a mers mână în mână cu o explozie a creditului. Cumpărătorii și investitorii, dar și băncile de la care provin banii, au pornit de la simpla și periculoasă - și falsă - presupunere că ratele și prețurile nu pot decât să crească. De ce asta? Deoarece a apărut o nouă eră în Japonia: yenul în creștere nu a putut fi oprit, excedentele din balanța comercială au continuat să crească, creșterea economică (PIB real) a fost de aproximativ cinci procente pe an, au existat bani și credite din abundență - și Toate acestea cu inflație scăzută și un buget de stat aproape echilibrat. Japonezii se simțeau ca Maeștrii Universului. Ei credeau că nu pot face nimic rău, iar profesorii de administrație a afacerilor din toată lumea au făcut un pelerinaj la Tokyo pentru a studia, în special cei din SUA.
Extinderea creditului care a finanțat raliurile stocurilor și prețurilor locuințelor a fost de 10-25% anual timp de un deceniu. Când au apărut bulele - deoarece rentabilitatea marginală așteptată a activelor nu mai corespundea costului finanțării - cumpărătorii de acțiuni și proprietarii de proprietăți erau complet datoriți, iar băncile aveau bilanțurile pline de credite neperformante. De atunci, curățarea bilanțurilor acestor trei grupuri de actori a fost o prioritate absolută. Dacă credeți că sunteți supra-îndatorat, chiar și ratele scăzute ale dobânzii nu ajută prea mult - pur și simplu nu doriți să intrați în datorii noi. Încă un lucru: ratele dobânzilor reduse care au urmat au sedus băncile în extinderea în repetate rânduri a împrumuturilor neperformante ale debitorilor lor, ceea ce a însemnat la rândul lor că datoriile au fost reduse doar foarte lent, un cerc vicios. Având în vedere starea catastrofală a bilanțurilor bancare, nici nu au existat împrumuturi noi: din 1994 până în prezent, rata medie anuală de creștere a împrumuturilor bancare a fost de -0,5 la sută. Efectele negative ale acestor evoluții sunt evidente.
Susțin că deflația japoneză poate fi învinsă numai dacă există o soluție cuprinzătoare la problemele datoriilor, adică o tunsoare. Aceasta include exproprierea extinsă a economisitorilor. Din păcate, într-o societate care îmbătrânește rapid, ei sunt atât de importanți din punct de vedere politic, încât o pot preveni. De altfel, subiectul nici măcar nu este discutat în Japonia. Deocamdată, se va lipi de o politică de confuzie. Un yen slab este singura speranță realistă, deși slabă.