O scurtă istorie a crizei rusești
În ultima prezentare generală a pieței am scris despre scăderea prețurilor materiilor prime și problemele pe noile piețe ca urmare a dolarului puternic al SUA. În acest număr dorim să ne concentrăm asupra economiei ruse, care suferă de ambele probleme. Scăderea prețurilor la petrol minimizează sever veniturile guvernamentale, în timp ce creșterea cursului de schimb dolar SUA/rublă amenință solvabilitatea băncilor și companiilor îndatorate. Deoarece instabilitatea financiară a Rusiei poate afecta alte piețe, din cauza împrumuturilor acordate companiilor rusești, trebuie să analizăm ce ar putea însemna cu adevărat Ursul de Est rănit pentru economia globală și piața aurului.
Economiștii pot compara situația actuală cu alte probleme cu care s-a confruntat Rusia în trecut: criza din 1998, dizolvarea Uniunii Sovietice sau marea recesiune din 2008-2009. În trecut și acum, economia rusă este plină de petrol și petrol Depinde de gaz (sectoarele combustibilului și energiei asigură un sfert din PIB, iar jumătate din veniturile guvernamentale provin din exporturile de petrol și gaze). Anii 1970 au fost o perioadă a creșterii prețurilor petrolului (din 1972 și 1981, aproape că au cvintuplat) și a politicilor expansioniste ale Uniunii Sovietice, în timp ce două treimi din căderea imperiului comunist poate fi atribuită scăderii prețurilor petrolului (conform lui Yegor Gaidar). Scăderea prețurilor la petrol a rezultat din politicile puternice în dolari ale lui Reagan, Volcker și Arabiei Saudite încetarea sprijinului pentru prețurile petrolului. Drept urmare, Uniunea Sovietică a fost insuficient subaprovizionată cu valute puternice și a căzut de fapt câțiva ani mai târziu.
Trecerea la o economie de piață nu a fost ușoară, iar procesul de privatizare a fost profund corupt (schema infamă de împrumut pentru acțiuni). Datorită evaziunii fiscale a întreprinderilor, a războiului scump din Cecenia (acum avem Crimeea și Ucraina) și cheltuielile sociale nesustenabile, deficitele bugetare ale guvernului în 1996 au fost 97-97, 7-8 la sută din PIB. Stabilizarea inflației (estimarea sa a scăzut de la 131 la 11 la sută în 1997) a alimentat un val de optimism și a condus la un flux de investiții străine. Controlul capitalului a fost renunțat, iar băncile rusești și-au majorat datoria externă de la 7% din activele lor în 1994 la 17% în 1997, ceea ce a pus bazele crizei.
Economia rusă a suferit de multe deficiențe sistemice, în special acumularea nesustenabilă a datoriilor (plățile dobânzilor la datorii au atins un nivel ridicat de 43% din veniturile totale ale guvernului în 1998). Cu toate acestea, factorii declanșatori direcți ai crizei din 1998 au fost externi. În noiembrie 1997, după începutul crizei asiatice, rubla a intrat sub atacul speculativ, iar banca centrală rusă a pierdut aproape 6 miliarde de dolari SUA în rezerve care apărau moneda.
În luna următoare, prețurile la petrol și metale neferoase au scăzut, fiind responsabile de până la două treimi din veniturile în valută. Investitorii asiatici care aversează criza de risc s-au temut atunci că guvernul rus va devaloriza rubla (care a fost legată de dolarul SUA din 1995 ca instrument de combatere a inflației) sau nu va plăti datoria. În curând, investitorii au început să-și retragă capitalul din Rusia. În mai 1998, prețurile petrolului au scăzut la 11 dolari pe baril, mai puțin de jumătate din nivelurile lor cu un an mai devreme. Obligațiunile de stat au crescut la 47%, în timp ce rata cash bure (CBR) a crescut rata lombardă de la 30 la 50 și mai târziu la 150% pentru a apăra rubla (comparați-o cu creșterea din 15 decembrie 2014). Cu toate acestea, toate măsurile luate de guvern și de banca centrală s-au dovedit inadecvate. La 13 august 1998, securitatea rusă s-a prăbușit și piețele valutare s-au prăbușit. Patru zile mai târziu, pe 17 august, guvernul era lipsit de rezerve externe, epuizat din datoria sa internă și inunda cu rubla, care a scăzut cu 27%.
O altă criză valutară a avut loc în Rusia între 2008 și 2009. De la începutul crizei din august 2008 până în ianuarie 2009, rubla a scăzut cu 35% față de dolar. Așa cum era de așteptat, a fost și faza unui dolar american puternic (datorită cumpărării de obligațiuni americane ca refugiu sigur) și a scăderii rapide (cu 70%) a prețurilor petrolului. Această criză valutară sa încheiat în februarie 2009. Majoritatea economiștilor sugerează că modificarea indicelui dolarului SUA și a prețului petrolului este motivul consolidării rublei. Un alt factor important - în special în lumina evenimentelor actuale - ar putea fi scăderea cu 22% a bazei financiare. Cu cât sunt mai puține ruble, cu atât sunt mai valoroase.
Această scurtă istorie a crizei financiare rusești dovedește trei lucruri. În primul rând, există o corelație pozitivă semnificativă între rubla și prețul petrolului (care sunt în mare parte afectate de un dolar american puternic), așa cum se arată în Figura 1. Pe lângă diferențele dintre 1998 și situația actuală, economia rusă nu este încă dezvoltată și suferă de „boala olandeză”. În consecință, atunci când prețurile petrolului scad, companiile rusești nu au atât de multe petrodolari de tranzacționat. Cererea pentru rublă este mai mică, astfel încât cursul său de schimb scade.
Fig. 1: Rata de schimb efectivă a rublei (linia verde) și prețul țițeiului între 1994 și 2014
în plus, criza poate fi rezolvată, dar necesită o intervenție determinată a băncii centrale ruse. Din păcate, după infamul caz Rosneft, credibilitatea acestuia este pusă la îndoială, deoarece investitorii se tem că vor imprima mai mulți bani pentru a ajuta oligarhi, bănci și corporații. Fără politică monetară credibilă și reforme structurale, economia rusă va cădea în recesiune atâta timp cât prețurile petrolului nu vor crește din nou.
În al treilea rând, prețul aurului (în dolari SUA) nu a crescut, nici după prăbușirea Uniunii Sovietice, nici după criza din 1998 sau 2008-09, din cauza unui dolar american puternic. Prin urmare, investitorii nu ar trebui să se aștepte ca problemele actuale rusești, indiferent de modul în care ajung, să aibă un impact pozitiv asupra prețului aurului.
Arkadiusz Sieron
Editor de prezentare generală a pieței Sunshine Profits