Rata de schimb a echilibrului
1 Într-un regim flexibil al cursului de schimb, cursul de schimb fluctuează pentru a echilibra cererea și oferta. Prin urmare, este, prin construcție, un preț de „echilibru”. Dar acest preț este foarte volatil, în special pentru că răspunde la tot felul de informații care alimentează continuu piețele și pentru că poate face obiectul unor fenomene speculative. Prin urmare, este util să ieșiți din acest „zgomot” pe termen scurt pentru a înțelege, a evalua sau chiar a prevedea tendințele pe termen mediu și lung. Acesta este scopul așa-numitelor teorii ale „cursului de echilibru”.
2Cu toate acestea, teoriile „ratei de schimb de echilibru” sunt multiple. Ar trebui să ne bazăm pe paritatea puterii de cumpărare, rata de schimb fundamentală a echilibrului [1] sau rata de schimb a echilibrului comportamental [2]? Arătăm aici că nu există nicio alegere: aceste abordări diferite ale ratei de schimb de echilibru se referă la orizonturi diferite de analiză, care pot fi înțelese într-un cadru teoretic unificat (secțiunea 1). Apoi propunem (secțiunile 2 și 3) o cerere la cursul de schimb euro/dolar înainte de încheiere (secțiunea 4).
3 Teoria economică definește, în general, „termenul mediu” ca fiind momentul în care prețurile și salariile s-au ajustat, „termenul lung” referindu-se la o stabilizare a stocurilor de capital fizic și bogăție, în timp ce „termenul foarte lung” ia în considerare și capturile tehnologice- sus. Urmând această taxonomie și folosind un model simplu de ajustare a fluxului de stocuri [3], putem defini trei rate de schimb de echilibru corespunzătoare acestor trei orizonturi.
4 •? Pe termen foarte lung, recuperarea tehnologică trebuie să conducă la egalizarea prețurilor în întreaga lume, astfel încât punctul de referință este paritatea puterii de cumpărare (pp). În anii 1980, lucrările empirice au concluzionat în general că ppa nu a fost verificată (Rogoff [1996]). Această concluzie s-a bazat pe analize de serii temporale ale mai multor cursuri de schimb „cheie” în perioada 1970-1980. Începând cu anii 1990, disponibilitatea mai mare a datelor și utilizarea econometriei de date a panoului au dus la reconsiderarea acestui rezultat. Se recunoaște acum că există o forță de a trage cursul real de schimb către o valoare stabilă pe termen lung în economiile avansate. Cu toate acestea, procesul de convergență către PPP este lent, astfel încât acesta din urmă nu constituie un punct de referință cu adevărat operațional pentru politica economică.
5 • Pe termen lung, recuperarea tehnologică nu este completă, dar poziția externă netă (activele minus datoria) din fiecare țară trebuie să se stabilizeze la un nivel compatibil cu nivelul de dezvoltare și structura demografică a fiecărei țări. Conceptul relevant este atunci cel al ratei de schimb a echilibrului comportamental (bere), cuplat cu o teorie a poziției externe nete a echilibrului. Moneda unei țări va trebui să fie supraevaluată față de PPA dacă a acumulat o poziție investițională internațională netă pozitivă, pentru a genera un deficit comercial care compensează dobânda netă primită, astfel încât poziția investiției internaționale nete să rămână constantă ca proporție din PIB .
6 •? Pe termen mediu, prețurile și salariile s-au stabilizat, dar poziția investiției internaționale nete este în curs de ajustare. Rata de schimb de echilibru poate fi apoi definită ca rata de schimb care permite ajustarea treptată a poziției externe nete către valoarea sa de echilibru. În acest context, instrumentul relevant este rata de schimb fundamentală a echilibrului (feer), definită ca rata consistentă cu un anumit nivel de dezechilibru curent („echilibru extern”), producția fiind, datorită ajustării prețului, la nivelul său potențial. („echilibru intern”).
7Cum se dezvoltă cursul de schimb euro/dolar în aceste trei orizonturi succesive? Deși orizontul PPA este îndepărtat, este util să faceți referire la el la prima vedere pentru a stabili ideile. Tabelul 1 prezintă valorile ppa ale cursului de schimb euro/dolar, adică rata nominală de schimb euro/dolar care ar fi egalizat prețurile în Statele Unite și în zona euro în 2007.
9 Când suntem interesați de ratele de schimb de echilibru nu mai sunt „pe termen lung” (ppa), ci „pe termen lung” (bere) și „pe termen mediu” (feer), abordarea bilaterală trebuie abandonată. Într-adevăr, rata de schimb echilibru euro/dolar nu depinde doar de activele nete ale zonei euro din Statele Unite și nici de contul curent bilateral, ci de toate dezechilibrele celor două țări față de toate partenerii lor. De exemplu, faptul că comerțul cu China este mai deficitar pentru Statele Unite decât pentru zona euro justifică un dolar mai slab față de euro, pentru un echilibru bilateral nemodificat între Statele Unite și zona euro. Pentru a calcula ratele de schimb de echilibru între cele două valute, este, prin urmare, necesar să pornim de la un eșantion mai mare și să ne motivăm de la ratele de schimb efective reale. Calculele prezentate mai jos se bazează pe o analiză efectuată pe un eșantion de cincisprezece țări sau zone care reprezintă 81% din economia mondială [4].