Acțiuni tehnologice care caută o creștere pe termen lung, dar nu cu orice preț - Janus Henderson

Alison Porter, Graeme Clark și Richard Clode, manageri de portofoliu ai echipei globale de tehnologie, discută de ce cred că o abordare activă este mai importantă ca oricând pentru a evita domeniile foarte apreciate din sectorul tehnologic.

Constatări centrale:

Tendințele tehnologice se accelerează și oferă stocurilor tehnologice evaluări mai mari. Cu toate acestea, evaluările pe termen lung trebuie să fie susținute de câștiguri și fluxul de numerar.

Cele mai bune cinci companii din S&P 500 provin în prezent din sectorul tehnologic, contribuie cu o pondere semnificativ mai mare a profiturilor și cresc mult mai repede decât restul stocurilor index. Deoarece aceste companii tranzacționează la o primă de evaluare mult mai mică decât în 2000, raportul lor preț/câștig/creștere este atractiv în comparație cu restul pieței.

Având în vedere numeroasele riscuri cu care se confruntă stocurile de tehnologie, echipa consideră că managementul activ, disciplina de evaluare și controlul solid al riscurilor, precum și dialogul proactiv cu companiile de tehnologie despre factorii ESG pe piața de astăzi sunt absolut critice.

"Pe termen scurt, piața este o mașină de votat, dar pe termen lung, este o mașină de cântărit." ("Pe termen scurt, sentimentul investitorilor determină direcția pe piață, dar pe termen lung, fundamentele prevalează.")

În calitate de investitori în creștere, rareori cităm investitori cu valoare venerabilă precum Benjamin Graham. Cu toate acestea, după ce am navigat cu succes în ciclul hype al sectorului tehnologic de la balonul Dot.com în urmă cu 20 de ani - și deși sectorul tehnologic este în multe privințe de nerecunoscut astăzi - credem că evaluările supraevaluate și investitorii exuberanți rămân un pericol reprezinta. O piață care este din ce în ce mai dominată de mașini și fluxuri de numerar pasive consolidează strategiile de impuls, în timp ce într-un mediu de creștere scăzută, minime record sau rate ale dobânzii negative fac mai atractivă deținerea acțiunilor cu durate mai lungi (care sunt mai sensibile la modificările ratelor dobânzii).

Fazele evaluărilor tehnologice extreme sunt de obicei de scurtă durată

Acești factori economici și de piață, împreună cu tendințele accelerate ale tehnologiei din ultimii zece ani, alimentați de evenimentele tragice recente ale pandemiei globale de coroană, au oferit terenul favorabil pentru creșterea zonelor extreme de evaluare. Deși acestea sunt doar domenii, graficul evaluărilor stocurilor tehnologice pe termen lung (Figura 1) arată că suntem în mod clar într-un stadiu în care evaluarea relativă a stocurilor tehnologice cele mai scumpe față de cele mai ieftine nu se tranzacționează în prezent la valori maxime istorice, dar literalmente cade din obișnuit.

Figura 1: Evaluarea celor mai scumpe stocuri comparativ cu cele mai ieftine stocuri de tehnologie este exagerată

Sursa: Bernstein Quant Team (Larson), începând cu 1 iulie 2020.

Notă: graficul se bazează pe punctele finale ale datelor pentru 2019 și punctele de date actuale începând cu 1 iulie 2020.

Performanța anterioară nu este un indicator al performanței viitoare.

Graficul arată, de asemenea, că, deși se schimbă multe în sectorul tehnologic, diferențele extreme de evaluare în universul tehnologic nu sunt niciodată permanente. O caracteristică izbitoare a crizei actuale extraordinare este că recesiunea severă care a rezultat a creat un decalaj profund între perspectivele de creștere a stocurilor neciclice și stocurile mai ciclice și ciclice. Acest lucru se aplică atât sectorului tehnologic, cât și pieței generale.

La sfârșitul lunii aprilie, CEO-ul Microsoft, Satya Nadella, a spus: „Au avut loc doi ani de transformare digitală în decurs de două luni”. unde angajații trebuiau să lucreze de acasă, accelerați în mod uluitor. În consecință, desigur, multe companii de creștere sinceră au reușit să raporteze o accelerare semnificativă a ratelor de creștere, ceea ce face ca contrastul să fie și mai clar în comparație cu scăderile accentuate din multe alte sectoare. Unii investitori folosesc această situație extremă pentru a justifica creșterea cu orice preț.

În cele din urmă, fundamentele sunt cele care contează

Nu suntem de acord. Am fost pionierii acestor teme cheie de tehnologie pentru o lungă perioadă de timp, dar am amintit întotdeauna investitorilor că investim în cele din urmă într-o acțiune, nu într-o tehnologie. Pentru a reveni la citatul lui Benjamin Graham: dinamica pe termen scurt și elementele iraționale pot conduce la evaluarea unei acțiuni peste nivelul justificat de elementele fundamentale, dar pe termen lung evaluarea trebuie să fie susținută de profit și fluxul de numerar. În prezent, unii investitori ignoră înțelepciunea lui Benjamin Graham și preferă să utilizeze tehnici de evaluare extrem de riscante, cum ar fi cifra de afaceri a prețului și piața generală abordabilă în funcție de preț.

În cele din urmă, în calitate de acționari, deținem o parte din profiturile și fluxurile de numerar ale unei companii. Simpla generare de vânzări nu are valoare economică pe termen lung pentru investitori. O categorie în creștere de acțiuni, în special în software-ul din sectorul de creștere și a celor care profită de munca la domiciliu, tranzacționează în prezent la peste 20 de ori cifra sa de afaceri, fără a genera un profit net și cel mult un flux de numerar scăzut sau chiar negativ. Pentru a justifica o astfel de evaluare, un investitor trebuie să presupună că vânzările vor crește puternic de-a lungul mai multor ani și, în cele din urmă, se vor transforma în marje de profit și fluxuri de numerar ridicate. Acest lucru implică indirect că o companie va ocupa o poziție dominantă în lumea dinamică a tehnologiei timp de mulți ani. Istoria activelor tehnologice este plină de dezamăgiri din cauza unor astfel de speranțe false și încredere excesivă a investitorilor care au dispărut în aer.

De ce stăpânim cu succes acest ciclu de hype

Pentru noi, investitori cu experiență, activi în tehnologie, acest scenariu nu este nimic nou. Gestionarea cu succes a acestui ciclu de hype este încorporată în procesul nostru de investiții. Aceasta include, printre altele, că determinăm și înțelegem în ce fază a ciclului de hype se află o nouă tehnologie (hype, acceptare, maturitate, faza de aplicare socială). În acest fel putem evita zonele de piață care se află în faza de hype.

Marea popularitate a investițiilor tematice din ultimii ani și emiterea de fonduri tematice de nișă mai active și pasive cu un univers de investiții limitat au alimentat în mod masiv cererea pentru multe acțiuni tematice, unele cu fundamentele și evaluările discutabile. Wirecard, furnizorul de servicii de plată aflat în dificultate, este un exemplu actual al consecințelor cumplite pe care le poate avea. Cu toate acestea, avem de-a face doar cu o nișă din sectorul tehnologic în creștere, dar alături de care rămân în sector un număr mare de alte oportunități de investiții atractive. Așa cum arată Figura 2, evaluarea relativă în sectorul tehnologic rămâne atractivă în acest moment, deși beneficiază de rentabilitatea redusă a altor sectoare. Sectorul tehnologiei și-a mărit mult timp ponderea în economia mondială, iar această tendință s-a accelerat rapid odată cu criza actuală care a dus la o creștere a veniturilor remarcabilă.

Figura 2: Evaluarea relativă a stocurilor de tehnologie comparativ cu stocurile globale