Dieta riscantă a Băncii Centrale Europene - WSJ

Banca Centrală Europeană a ales un moment dificil pentru dieta sa. Într-un mediu cu creștere economică slabă și rate ale inflației care se îndreaptă spre zero, BCE și-a micșorat totalul bilanțului - adică deținerile sale de titluri și împrumuturi. A scăzut cu peste un trilion de euro din 2012.

BCE este din nou în contrast cu Rezerva Federală SUA, Banca Angliei și Banca Japoniei, care își extind bilanțurile sau cel puțin nu le reduc. In toate.

BCE este din nou în contrast cu Rezerva Federală SUA, Banca Angliei și Banca Japoniei, care își extind bilanțurile sau cel puțin nu le reduc. În prezent, economia crește mai repede în toate cele trei domenii economice, iar inflația este mai aproape de ținta băncilor centrale decât în zona euro.

Înainte de criza financiară, băncile centrale conducuseră economia prin scăderea și creșterea ratelor dobânzii pe termen scurt. Bilanțurile lor erau mici. Cu toate acestea, atunci când ratele dobânzilor au scăzut aproape de zero în perioade de criză, acestea s-au orientat către achizițiile de active și împrumuturile noi pentru creșterea combustibilului.

Băncile centrale pompează bani proaspăt imprimați în economie prin cumpărarea de titluri precum obligațiuni de stat și acordarea de împrumuturi, care le umflă bilanțurile.

Speranța este că oferta mai mare de bani va circula prin economie prin împrumuturi mai mari și creșterea prețurilor la acțiuni și obligațiuni, ducând în cele din urmă la o inflație mai mare.

Odată cu reducerea de către BCE a valorilor mobiliare și a deținerilor de împrumuturi, există mai puțini bani disponibili în zona euro pentru a urmări oportunitățile de investiții într-un moment în care îngrijorările legate de o posibilă spirală deflaționistă în Europa cresc.

Economiștii și Fondul Monetar Internațional împing BCE să adopte o abordare mai îndrăzneață. Vor ca banca centrală să își încarce cărțile cu mai multe active în loc să le vândă.

Stocurile mari de aur nu au funcții

Un „bilanț uriaș” este „un angajament serios” în lupta împotriva scăderii excesive a inflației, spune Paul Mortimer-Lee, economist la BNP Paribas. Un raport al FMI publicat în iulie a mers în aceeași direcție. În cazul în care inflația în Europa va continua să fie prea mică, "BCE ar trebui să ia în considerare o extindere substanțială a bilanțului", a spus acesta.

Noul sediu al BCE la Frankfurt: Acumularea de active la banca centrală s-a încheiat acum doi ani.

Agence France-Presse/Getty Images

La sfârșitul lunii iulie, Banca Centrală Europeană avea active totale de 2,04 miliarde de euro. Aceasta corespunde cu aproximativ o cincime din producția economică a întregii zone euro și este uriașă dacă utilizați nivelul în anii anteriori 2008 ca o comparație. Cu toate acestea, alte bănci centrale sunt și mai dispuse să cheltuiască. Bilanțul Fed, de exemplu, a crescut la 4,4 trilioane de dolari, mai mult de un sfert din PIB-ul SUA.

Diferența devine și mai mare dacă se iau în considerare numai elementele din bilanț care sunt legate de politica monetară - cele care afectează ratele dobânzii și, astfel, creșterea. BCE și băncile sale membre - cunoscute colectiv sub numele de Eurosistem - dețin mult aur, care apare în bilanț, dar are o semnificație economică redusă.

Critic: BCE acordă băncilor prea multă putere

Potrivit calculelor efectuate de BCE, activele din bilanțul său cu referire la politica monetară reprezintă 8% din produsul intern brut al zonei euro. Pentru comparație: la Banca Angliei această cifră este de 26 la sută, iar la Banca Japoniei chiar la 52 la sută.

Motivul discrepanței este că băncile din zona euro au rambursat anticipat o parte din împrumuturile pe trei ani pe care le-au primit de la BCE în 2011 și 2012. Mulți analiști consideră că este o slăbiciune majoră în strategia BCE că le conferă băncilor atât de mult control. „Au lăsat băncile să vă spună câți bani imprimă ... ce echipamente cumpără și pe care nu le cumpără”, spune Richard Barwell, economist la Royal Bank of Scotland.

Mai multe despre BCE și economia zonei euro

Un bilanț masiv - plin de hârtii cu scadențe mai lungi - trimite un semnal piețelor că politica monetară va continua să favorizeze ratele scăzute ale dobânzii pentru ceva timp. Acest lucru ancorează costurile de finanțare și în mod ideal deprimă cursul valutar, care la rândul său determină exporturile și inflația. Euro a scăzut recent, dar este încă cu 8% mai mare față de dolar decât atunci când BCE a început să-și reducă bilanțul în urmă cu doi ani.

Scopul final al politicii monetare este menținerea inflației într-un interval țintă de aproape 2%, pe care marile bănci centrale îl consideră optim. În iunie, prețurile de consum din SUA au fost cu 2,1 la sută mai mari decât în aceeași lună a anului trecut, în timp ce inflația în Marea Britanie a fost de 1,9 la sută, dar doar 0,5 la sută în zona euro.

Promisiunea BCE de ajutor funcționează ca o extindere a bilanțului

În opinia reprezentanților BCE, o analiză izolată a bilanțurilor băncii centrale are ca rezultat o imagine incompletă. Programele de împrumuturi ale BCE ar fi împiedicat o criză a creditului, iar țările individuale ar avea diverse mijloace pentru a trece politica monetară.

Este „înșelător să comparăm modificările dimensiunii bilanțului ca și cum ar fi fost cauzate de aceeași politică monetară și ar avea aceleași efecte”, a declarat vicepreședintele BCE Vitor Constâncio în iulie.

Și mai există o obiecție: acum doi ani, BCE a promis că va cumpăra obligațiuni de stat nelimitate de la state membre cu probleme, dacă este necesar. Acest lucru a avut un efect similar cu o expansiune masivă a bilanțului băncii centrale. Randamentele obligațiunilor au scăzut, prețurile acțiunilor au crescut - dar fără niciun impact asupra bilanțului, deoarece programul nu a trebuit niciodată folosit.

BCE a anunțat deja ajutor suplimentar. Începând din septembrie, va oferi băncilor interesate împrumuturi ieftine pe patru ani. Cu toate acestea, cu o singură condiție: instituțiile care împrumută bani trebuie să își mărească împrumuturile către sectorul privat. Potrivit BCE, programul ar putea atinge un volum de până la un trilion de euro, băncile putând decide cât împrumută. Și puteți stabili în continuare momentul rambursării.

Este posibil ca programul băncii centrale să nu fie suficient. Economistul BNP, Mortimer-Lee, consideră că BCE ar trebui să își extindă activele totale cu 2 trilioane EUR pentru a readuce inflația în intervalul țintă prin achiziții pe scară largă de titluri de stat și private. „Pur și simplu nu există suficienți euro în circulație”, este convins.