EURO CA MONEDĂ INTERNAȚIONALĂ (Document de lucru ECON 101) (Index)
Crearea euro va schimba permanent sistemul monetar internațional din cel puțin trei motive. În primul rând, euro va fi moneda unei zone economice majore și va avea unele dintre caracteristicile de bază care alcătuiesc o monedă internațională. În al doilea rând, politica monetară a statelor membre ale UEM a dus la o schimbare semnificativă a responsabilităților instituționale, care nu ar putea fi fără consecințe asupra dezvoltării cursului de schimb transatlantic. În cele din urmă, apariția euro ca monedă internațională, schimbările instituționale și angajamentul puternic al Băncii Centrale Europene (BCE) pentru menținerea stabilității prețurilor vor schimba practica cooperării internaționale.
Internaționalizarea monedei euro nu va avea loc nici automat, nici rapid
Dolarul a început deja să scadă în importanță ca monedă internațională și creează o anumită marjă de manevră pentru euro. Cu toate acestea, această pierdere nu este aceeași pentru toate funcțiile unei monede internaționale.
În general, se acceptă faptul că o monedă internațională este un mijloc de plată care servește ca depozit de valoare și ca unitate de cont pentru sectoarele privat și public și că îndeplinește un total de șase funcții monetare. Utilizarea efectivă a unei anumite monede pentru aceste funcții diferite este supusă unei anumite inerții. Pe de o parte, această inerție este o consecință a costurilor tranzacției, care sunt mai mici pentru tranzacțiile mai mari și, astfel, acționează în favoarea monedei internaționale care a fost introdusă. Pe de altă parte, rezultă din diferite efecte externe, care oferă întotdeauna un stimulent mai mare pentru a utiliza moneda internațională care a fost deja introdusă. În cele din urmă, internaționalizarea slabă a unei monede pentru o funcție poate inhiba și internaționalizarea sa ulterioară pentru o altă funcție.
Pentru funcția de stocare a valorii, inerția este mai puțin gravă decât pentru alte funcții, ceea ce explică de ce slăbirea statutului internațional al dolarului a fost mai evidentă în această funcție decât în cazul monedei și al unității de cont. Pe de altă parte, stabilitatea relativă a ultimelor două funcții ar fi putut împiedica o slăbire și mai durabilă a funcției de stocare a valorii.
Prin crearea bruscă a unei zone mari cu piețe financiare extinse, fără risc intern de curs valutar și o bancă centrală independentă, UEM va provoca un șoc imens. Acest șoc ar putea neutraliza inerția și ar putea stimula stabilirea euro ca monedă internațională. Aspectul dimensiunii este esențial aici, deoarece determină sumele absolute ale investițiilor private și ale datoriilor publice și, astfel, și dezvoltarea piețelor financiare. Mai mult, partenerii comerciali dintr-o zonă extinsă se văd induși să folosească moneda acestei zone pentru diferite funcții, în special ca unitate de cont și ca mijloc de stocare a valorii. Pe de altă parte, dimensiunea singură nu este o garanție pentru internaționalizarea automată a euro.
În primul rând, rolul potențial al euro în facturare depinde de nivelul costurilor de tranzacție asociate acestuia și de volatilitatea acestuia față de alte valute majore.
În al doilea rând, nu ar trebui să presupunem pur și simplu că investitorii internaționali vor intra în euro. Va exista, de asemenea, diversificare în afara euro, deoarece (i) investitorii instituționali europeni au în prezent o rată scăzută de diversificare valutară, (ii) nu va mai fi posibil să se răspândească riscul valutar deținând mai multe monede europene în același timp și (iii) investitorii internaționali ar putea fi amăgiți pe termen scurt de incertitudini politice și de posibile fluctuații mari ale cursului de schimb euro/dolar.
În al treilea rând, eficiența piețelor financiare europene integrate va fi decisivă pentru stabilirea monedei euro. Performanța va crește pe măsură ce (i) va exista o concurență mai dură între instituțiile de credit, (ii) investitorii instituționali câștigă din ce în ce mai multă importanță, (iii) valorile mobiliare europene vor fi standardizate în monedă și (iv) concurența între emitenții de euro va fi tinut. Pe de altă parte, UEM în sine nu va fi o piață financiară atât de cuprinzătoare precum piața financiară din SUA. De exemplu, piața bancnotelor Trezoreriei Europene nu va fi la fel de lichidă ca SUA. Prin urmare, euro poate deveni o monedă de trafic numai atunci când piețele financiare europene au ajuns din urmă cu SUA.
În cele din urmă, nu trebuie să uităm că funcția monedei ancore este adesea neglijată în competiția pentru statutul de monedă internațională. Cu toate acestea, această funcție are un impact puternic asupra utilizării monedei internaționale pentru alte funcții, deoarece, dacă se dorește apărarea legăturii cu o anumită monedă, trebuie făcute intervenții oficiale în moneda respectivă; în plus, utilizarea acestora reduce riscul fluctuațiilor cursului de schimb. Prezentul raport arată că țările din Europa Centrală și de Est vor fi foarte dornice să își lege monedele de euro, ceea ce va încuraja internaționalizarea acesteia.
Pe scurt, inerția acționează împotriva internaționalizării euro, dar va beneficia de efectul de dimensiune și de atractivitatea sa ca monedă de ancorare. Încrederea în BCE, fluctuațiile limitate pe termen scurt ale cursului de schimb al euro și o restructurare rapidă a piețelor financiare europene ar facilita în mare măsură stabilirea euro. Din toate acestea rezultă că internaționalizarea monedei euro nu va avea loc nici automat, nici rapid.
Euro poate fi o monedă puternică
O serie de factori vor determina valoarea externă a euro. Cu toate acestea, ar fi foarte periculos să se realizeze o prognoză precisă a cursului de schimb euro/dolar, deoarece (i) modelele de determinare a cursului de schimb permit cu greu predicții, (ii) euro nu există încă și nu este în niciun caz prezentat pur și simplu ca medie a tuturor monedelor membre (iii) nu există un punct de referință clar, deoarece actualul mecanism european al cursului de schimb este deja influențat de perspectivele UEM. Cu aceste limitări, se pot face câteva presupuneri cu privire la nivelul la care va fi rata de schimb euro/dolar și la cât va varia.
Având în vedere că vor exista surplusuri de cont curent în zona euro, euro ar putea deveni o monedă puternică atât în termeni reali cât și nominali pe termen lung, în ciuda șomajului ridicat în Europa. Mai mult, majoritatea argumentelor conduc la concluzia că rata de schimb euro/dolar va depăși nivelul său pe termen lung, i. va fi mai puternic la începutul etapei a III-a decât pe termen lung. Dar doar cunoașterea acestor argumente ar putea schimba tendința de apreciere: dacă piețele prognozează o supraevaluare, aceasta va fi mai puțin ridicată, deoarece investitorii nu vor să dețină o monedă care se așteaptă să se deprecieze mult timp. De asemenea, ar putea cumpăra active europene înainte de ianuarie 1999 dacă se așteaptă să aprecieze la scurt timp după începerea etapei III. Monedele europene s-ar aprecia înainte de crearea euro, iar apoi euro va fi devalorizat la valoarea sa pe termen lung.
La începutul etapei III, paritatea euro/dolar s-ar putea dovedi a fi destul de instabilă din cauza schimbărilor de portofoliu și a diverselor incertitudini. Ar reacționa foarte sensibil la deciziile politice și ar putea declanșa un efect de imitație pe piețele financiare.
Cursul de schimb transatlantic ar putea fi, de asemenea, mai instabil pe termen lung, deoarece Fed și BCE se neglijează reciproc sau pentru că ajustările macroeconomice sunt inadecvate într-o lume cu două monede internaționale. Cu toate acestea, ar putea fi și mai stabil, deoarece mai puține monede sunt legate de dolar sau pentru că BCE nu reacționează în moduri opuse la șocurile care afectează două state membre ale UEM. Simulările stocastice efectuate pentru acest raport arată că UEM ar trebui să reducă variabilitatea cursului de schimb transatlantic atât în raport cu Mecanismul european al cursului de schimb, cât și în raport cu plutitorul general.
Euro afectează practica coordonării internaționale
Este posibil ca europenii să nu fie foarte înclinați să coopereze la nivel global: pe de o parte din cauza dimensiunii Europei și, pe de altă parte, deoarece măsurile politice ineficiente nu mai sunt aplicabile în Europa. În schimb, SUA ar putea fi mai interesate să lucreze împreună dacă euro va concura cu dolarul. Cu toate acestea, aceasta este o analiză teoretică economică a cooperării. Blocul UEM este văzut ca un singur actor. Cu toate acestea, în practică, viitorul cooperării internaționale va depinde de modul în care este organizată în cadrul UEM.
În orice caz, cooperarea internațională de-a lungul Atlanticului nu va deveni simetrică, deoarece Europa nu este reprezentată de o singură instituție sau persoană în oricare dintre organizațiile internaționale oficiale și neoficiale - grupurile de lucru și comitetele G7, G10, FMI, OECD sau BRI . Mai mult, statutele UEM favorizează cursuri de schimb flexibile. Acest lucru rezultă din faptul că acordă BCE puteri practice extinse, iar preocuparea sa va fi în primul rând stabilitatea prețurilor și nu competitivitatea externă.
Gestionarea cursului de schimb și coordonarea politicii monetare vor afecta cu siguranță UEM, Japonia și SUA într-o formă trilaterală. O astfel de consolidare într-o monedă G-3 duce la o separare între problemele monetare și financiare, ceea ce ridică două probleme. În primul rând, atât BCE, cât și Consiliul (sau Consiliul Euro) ar putea fi reprezentate în mod legitim în acest G-3; cu toate acestea, pot exista conflicte între ele. În al doilea rând, ar putea face ca coordonarea politicii monetare și financiare să fie și mai dificilă decât a fost până acum. Deși politica fiscală este adesea acuzată de nepotriviri, G-3 nu s-a putut angaja în corecțiile politicii fiscale, în timp ce G-7 a fost responsabil pentru coordonarea cu țările din afara grupului euro (Regatul Unit), dar nu cu altele din cadrul grupului euro (Țările de Jos) mi-ar face griji.
Cu toate acestea, trebuie să se țină cont de faptul că G-7, care este responsabil pentru politica financiară, nu a avut niciodată un succes deosebit în coordonarea politicii financiare, valutare și a cursului de schimb. Dificultățile menționate nu trebuie supraestimate: o împărțire între G-3 și G-7 ar putea fi depășită prin întâlniri concurente; Mai mult, cooperarea internațională ar putea fi consolidată printr-o reprezentare adecvată a țărilor euro mai mici în G-7 (în direcția unui G-8 fiscal). Faptul rămâne, totuși, că guvernele naționale nu vor fi dispuse să își bazeze politica fiscală pe un acord internațional informal, dacă acesta este singurul instrument politic care le-a rămas. Pe de altă parte, BCE nu ar putea strânge fondurile dacă ar avea loc o criză majoră de plăți precum 1997 în Asia.
Din 1973, Sistemul Monetar Internațional (IWS) a fost guvernat de regimul valutar flotant, în care autoritățile monetare din țările mari nu au intervenit în mod sistematic atunci când paritățile au fost presate. Această flexibilitate ar trebui să faciliteze adaptarea țărilor la șocurile asimetrice. Din păcate, experiențele din întreaga lume cu plutirea nu sunt convingătoare. În ciuda fluctuațiilor enorme ale cursului de schimb, dezechilibrele externe au crescut. Acest lucru a fost însoțit de o incertitudine crescândă. Chiar dacă acest lucru are efecte diferite asupra comerțului, este bine cunoscut faptul că incertitudinea și nepotrivirile împiedică o distribuție globală optimă a resurselor. În acest sens, beneficiile liberalizării mișcărilor de capital din anii 1980 au fost parțial anulate de incertitudinile crescătoare ale cursului de schimb.
Prin urmare, țările dezvoltate - G5, G7 - au încercat să stabilizeze ratele de schimb începând cu Acordul Plaza din 1985. Cu toate acestea, în ciuda intervențiilor coordonate, au existat încă fluctuații puternice ale cursului de schimb între monedele principale (Tabelul 1).
Tabelul 1: Variabilitatea cursurilor de schimb DM/USD și Yen/USD
| - | Variabilitatea lunară (%) | Variabilitatea anuală (%) |
| - | DM/USD | Yen/USD | DM/USD | Yen/USD |
| 1974-84 | 2,57 | 2,64 | 11.40 | 12.10 |
| 1985-87 | 3.18 | 3.04 | 16,74 | 13.55 |
| 1988-96 | 2,96 | 2,90 | 13,92 | 11.50 |
Abateri standard de o lună și douăsprezece luni ale variațiilor de la logaritmul cursurilor nominale de schimb lunare
Sursă: Calculele proprii ale autorilor pe baza datelor de la FMI
Deși ratele de schimb dintre principalele monede au fluctuat brusc din 1973, unele regiuni au reușit să mențină cursuri de schimb bilaterale relativ stabile, fie prin acorduri de cooperare regională, cum ar fi mecanismul cursului de schimb din Europa, fie prin utilizarea unei monede străine ca ancoră (cum este cazul țărilor asiatice cu legătura cu Dolari fabricați).
Crearea euro va schimba permanent sistemul monetar internațional din cel puțin trei motive. În primul rând, euro va fi moneda unei zone economice majore și va avea unele dintre caracteristicile de bază care alcătuiesc o monedă internațională. În al doilea rând, politica monetară a statelor membre ale UEM a dus la o schimbare semnificativă a responsabilităților instituționale, care nu ar putea rămâne fără consecințe asupra dezvoltării cursului de schimb transatlantic. În cele din urmă, apariția euro ca monedă internațională, schimbările instituționale și angajamentul puternic al Băncii Centrale Europene (BCE) de a menține stabilitatea prețurilor vor schimba practica cooperării internaționale.
Aceste modificări au trei efecte asupra monedei euro:
a) Euro ar putea deveni o monedă internațională: în prezent, dolarul SUA este și va rămâne prima monedă internațională din lume, deși poziția sa s-a slăbit din 1973, în special ca mijloc de stocare a valorii. Cu toate acestea, euro ar putea fi un concurent serios. Prima parte a acestui raport descrie starea actuală a principalelor monede și explică principalele argumente pentru apariția monedei euro. O atenție deosebită este acordată performanței piețelor financiare europene și rolului potențial al euro ca monedă de ancorare.
b) Valoarea externă a euro poate fi diferită de valoarea medie a fostelor monede europene: valoarea euro este foarte dificil de previzionat deoarece (i) teoriile pentru determinarea cursurilor de schimb sunt foarte inadecvate pentru previziuni și (ii) euro nici nu există și nici țările sale membre nu sunt cunoscute. Cu toate acestea, pot fi furnizate unele repere pentru nivelul și variabilitatea euro atât pe termen lung, cât și pe perioada de tranziție. Acesta este subiectul părții II a raportului.
c) Va exista un impact asupra coordonării internaționale a acțiunilor: În trecut, eforturile de coordonare a politicii internaționale nu au avut prea mult succes. Crearea UEM necesită o restructurare a cooperării, care nu este clar definită în Tratatul de la Maastricht. Mai mult, stimulentele pentru fiecare dintre partenerii economici se vor schimba. Partea a III-a a raportului discută aceste întrebări.
* Suntem recunoscători lui Ben Patterson pentru îndrumarea sa amabilă, Claire Lefebvre și Loïc Cadiou pentru sugestiile lor valoroase, precum și Valérie Colombel, care a compilat cu atenție manuscrisele pentru raportul final.