Eurobondurile din Italia nu au nevoie de bogăție privată ridicată - manager magazin

Fondurile vor fi disponibile: prim-ministrul italian Giuseppe Conte.

Foto: Alberto Lingria/Reuters

Într-un interviu acordat luni Süddeutsche Zeitung, premierul italian Giuseppe Conte a criticat aspru poziția guvernelor germane și olandeze. Punctul lor de vedere „trebuie să se schimbe acum”. Este necesară solidaritatea europeană în criza Corona, iar acum sunt necesare obligațiuni comune.

Daniel Stelter este fondatorul forumului de discuții „Dincolo de evident”, specializat în strategie și macroeconomie, și este consultant în management. Înainte de aceasta, Stelter a fost la Boston Consulting Group (BCG) din 1990 până în 2013, cel mai recent ca Senior Partner, Managing Director și membru al Comitetului Executiv BCG. Noua sa carte „CORONOMIE: După șocul coroanei - reporniți din criză” a fost publicată pe 30 aprilie 2020.
Twitter: @thinkBTO

Șefii de guvern din UE se vor întâlni joi în această zi pentru a decide asupra unui fond de reconstrucție. Se vorbește acum despre un volum de 1.500 miliarde de euro și totul se reduce la rambursările comune convenite în funcție de forța economică. Tradus, aceasta înseamnă: Germania ar trebui să facă 29% din rambursări, chiar dacă nu primim nimic din fondul de reconstrucție. Atunci ar trebui să strângem 435 miliarde de euro în deceniile următoare și să le dăm partenerilor noștri din Europa.

În afară de faptul că sunt în favoarea ajutării Italiei mai inteligentă și a mobilizării cererilor noastre din ce în ce mai rapide în TARGET2, așa cum sa explicat în acest moment, se pune și problema justiției. Conform tuturor datelor disponibile, gospodăriile italiene nu sunt mult mai bogate decât suntem, ci sunt și mai puțin îndatorate.

Weekendul trecut am subliniat pe Twitter că Italia își poate rezolva singură problema datoriei. O taxă unică asupra activelor de 20% ar fi suficientă pentru a reduce datoria națională italiană cu 100% din PIB - la un nivel sub cel german. Chiar și după o astfel de reducere, gospodăriile italiene ar avea în continuare mai multe active decât gospodăriile germane.

Această teză a stârnit discuții aprinse și a culminat cu declarația unui economist german de frunte că este un calcul dubios și care ar conduce inevitabil la o depresie severă în Italia dacă se încearcă în acest fel reducerea datoriei naționale italiene. De aceea nu este o opțiune viabilă și Italia trebuie ajutată prin împrumuturi comune.

Să facem calculele

Motiv suficient pentru ca eu să mă uit mai atent la cifre. Pentru că dacă respingem atât de vehement impozitarea activelor private din țară care solicită ajutor solidar și, în același timp, nu vede nicio problemă în plasarea unor sarcini suplimentare pentru contribuabilii locali, trebuie să fie într-adevăr o imposibilitate.

Dar opusul este adevărat.

Punctul de plecare al considerațiilor mele sunt următoarele fapte (toate cifrele rotunjite):

Italienii au active private de 9.900 miliarde de euro.
Datoria statului italian este de aproximativ 2500 miliarde de euro.
Înainte de Corona, PIB-ul italian era de 1.800 miliarde de euro.
O taxă de 20 la sută pe activele private ar avea ca rezultat 1980 miliarde de euro: statul ar avea atunci datorii de 520 miliarde de euro, ceea ce corespunde mai puțin de 30 la sută din PIB. Dacă ați dori să reduceți nivelul datoriei la 60% din PIB, un impozit de 14% pe averea privată ar fi suficient pentru a reduce datoria națională.

Întrucât acest calcul dur a fost criticat, analizăm mai atent datele. Tabelul oferă o prezentare generală a nivelurilor datoriilor din diferitele sectoare - guvernamentale, companii nefinanciare și gospodării private - ca procent din produsul intern brut al țărilor respective, sortate în ordine crescătoare după datoria totală:

Această reprezentare este extrem de interesantă:

Cel mai important pilot al datoriei este Franța, cu o datorie de 316,8% în sectorul nefinanciar în raport cu PIB. Prin urmare, nimeni nu ar trebui să fie surprins de faptul că, în special, Franța acordă atât de multă valoare datoriilor comune la nivelul UE/zonei euro.
Olanda are cea mai mică datorie publică, dar are un nivel foarte ridicat al datoriei private.
În nicio altă țară sectorul privat nu are la fel de puține datorii ca în Italia! Nicăieri nu sunt gospodării private atât de puțin îndatorate și doar în Germania companiile au datorii mai mici în raport cu PIB-ul.

Prin urmare, este firesc - așa cum am făcut - să ridicăm întrebarea de ce Italia nu se ajută singură. Evident, aceasta nu este o problemă a datoriilor excesive, ci mai degrabă o problemă de alocare greșită între guvern și sectorul privat. Dacă statul italian ar transfera o parte din datoria sa către sectorul privat, ar fi totuși mai puțin îndatorat decât sectorul privat din majoritatea celorlalte țări.

Deci, cu siguranță nu este din cauza numerelor. De aceea, criticii unei astfel de considerații sugerează că nu ar fi posibil să punem o astfel de presiune asupra sectorului privat.

Alternativa susținută de criticii mei este că celelalte state ale UE - mai presus de toate Germania - ar trebui să își asume datoria. Dar aceasta nu este altceva decât o rambursare în funcție de forța economică, motiv pentru care această idee mă satisface doar parțial. După cum am subliniat de mai multe ori, și aici sunt în favoarea ajutării Italiei. Dar țara ar trebui și ar putea face ceva pentru sine.

Nu este vorba doar de teorie

Este foarte ușor să aplici o astfel de taxă unică asupra proprietății. Conform datelor Credit Suisse, gospodăriile italiene au cea mai mare bogăție în raport cu PIB-ul oricărei țări.

Banca d'Italia raportează periodic despre dezvoltarea bogăției private.

În 2017 a fost de 9743 miliarde și acestea au fost cele mai importante elemente (în miliarde fiecare):

De altfel, gospodăriile private italiene dețin direct doar 100 de miliarde de obligațiuni de stat. Principalii creditori sunt băncile italiene și instituțiile străine și - desigur - BCE. Prin urmare, o impozitare a activelor nu ar fi o tunsoare, așa cum a subliniat un alt critic al considerațiilor mele cu privire la taxa pe proprietatea italiană.

Să continuăm să calculăm: Să presupunem că statul italian vrea să organizeze un nou început și să reducă drastic datoria cu 100% din PIB pe care l-am propus. Aceasta ar reprezenta 1.800 miliarde de euro sau aproximativ 18,5% din bogăția gospodăriilor italiene. Dacă adăugați o alocație pentru protejarea activelor mai mici, aceasta ar putea corespunde unei rate de 25%.

Dacă se ia o rambursare mai moderată a datoriilor de 50% ca bază - un pas cu care datoria națională italiană ar fi sub nivelul majorității țărilor din zona euro - vorbim despre 12,5% din active. Apropo: împărțirea sarcinii, care a fost introdusă în Germania după cel de-al doilea război mondial, se ridica la 50% din activele determinate și trebuia plătită în 120 de rate trimestriale.

Evident, italienii nu au atât de mulți bani. Aceasta reflectă investiția financiară mai bună în comparație cu noi, germanii. Imobilul este cel mai important activ. Pe de altă parte, datoria este foarte mică. Astfel, italienii ar putea împrumuta cu ușurință banii necesari pentru plata taxei. Dacă presupunem că deținătorii de fonduri lichide efectuează plata direct din inventar și că activele mai mici sunt investite aici - și, prin urmare, limita de scutire se aplică în consecință - acest lucru ar duce deja la aproximativ 300 (presupunând o rată de zece la sută) Miliard de euro. Restul de 1.500 miliarde de euro din scenariul maxim corespund în jur de 25% din activele imobiliare ale italienilor.

Grupul de reflecție francez France Stratégie a sugerat încă din 2017 că statul ar putea deține în comun toate bunurile imobile și ar putea percepe o taxă anuală pentru aceasta. Dacă un proprietar nu dorește sau nu poate plăti anual, reducerea ar fi dedusă dintr-o vânzare sau moștenire. Guvernul francez s-a distanțat de propuneri. Dar asta nu schimbă faptul că statele ar putea folosi această opțiune în dificultăți financiare.

În cazul specific al Italiei, este logic ca statul să perceapă ipoteci obligatorii asupra imobilelor. Plățile ar fi direcționate direct către stat, rambursările ar avea loc pe o perioadă cât mai lungă posibilă, de exemplu peste 30 de ani, ca în cazul repartizării sarcinilor din Germania și având în vedere politica monetară a BCE la rate foarte favorabile.

Presupunând un volum de 1500 miliarde de euro, cu o dobândă de două procente și un termen de treizeci de ani, acest lucru ar corespunde unei sarcini anuale pentru gospodăriile private de 67 miliarde de euro. Deci, în jur de 3,5 la sută din producția economică anuală. Dacă statul s-a mulțumit cu o povară mai mică decât în scenariul maxim, vorbim despre o povară anuală de aproximativ un procent din PIB.

În schimb, statul italian ar putea reduce semnificativ alte taxe și impozite după reducerea datoriilor. Nu ar mai fi necesară realizarea unui așa-numit excedent primar, adică un excedent bugetar înainte de plata dobânzilor. Statul ar dezlănțui forțele de creștere ale țării în loc să le încetinească ca în ultimii ani. Acest lucru ar oferi Italiei șansa de a depăși stagnarea din ultimii 20 de ani.

Să ajutăm Italia să profite de această oportunitate!

Ce se opune împotriva sugerării că italienii vor folosi această cale pentru a-și rezolva problemele? Ar fi cheia redresării economice. Oricine se bazează, în schimb, pe gospodăriile private germane semnificativ mai sărace pentru a scuti italienii de povara datoriilor în cursul solidarității - oricât de ambalate și deghizate - nu numai că promovează forțele critice europene aici, ci refuză Italia o oportunitate unică!

Cu siguranță nu ar salva UE și proiectul euro. Prietenia nu poate fi cumpărată. Având în vedere discuțiile aprinse din Europa, putem vedea valabilitatea acestei ziceri în fiecare zi. Dacă economiștii și politicienii locali cred totuși că soluția constă în mutarea activelor către cele mai bogate gospodării private din Europa, aceștia supraestimează eficiența economiei germane. Având în vedere schimbările demografice, schimbările structurale și dezvoltarea dezamăgitoare a productivității, ne confruntăm cu ani dificili.

Cu toate acestea, Germania ar trebui să ajute, așa cum am făcut apel la acest punct acum două săptămâni, și anume cu investiții directe, împrumuturi și sprijin specific pentru sistemul de sănătate. În schimb, ar trebui să facem tot posibilul pentru participarea sectorului privat italian.

Apropo: Spania, Portugalia, Belgia și chiar Franța s-ar putea ajuta de asemenea, așa cum arată o privire asupra numerelor.

Daniel Stelter este membru al factorilor de opinie ai managerului magazin. Cu toate acestea, opinia sa nu reflectă neapărat poziția editorului. Noua carte a lui Stelter „CORONOMICĂ: După șocul coroanei - reporniți din criză” va fi publicată pe 30 aprilie 2020.