Rubla se rostogolește către Tal NZZ

Banca centrală oferă rublei mai multă libertate și cedează constant. Nu există teama tradițională de o monedă slabă, deoarece are în prezent avantaje.

Rubla slabă este un pilon binevenit al economiei Rusiei: în fața unui birou de schimb valutar din Moscova. (Imagine: Reuters/Maxim Șemetov)

Rubla rusă se află în prezent sub mai multă presiune decât a fost de mult timp și nu pare că se va schimba nimic în curând. Luni, a fost la fel de slabă ca în urmă cu cinci ani față de coșul valutar de referință al băncii centrale (55% dolari, 45% euro). Un dolar este ruble. În valoare de 33,80, cu aproximativ 10% mai mult decât acum un an. Pentru un euro primești ruble. 45,80 (+ 13%). Moneda celei de-a treia cele mai mari piețe emergente nu cedează doar pentru că cererea și oferta o obligă să o facă, ci și pentru că este permis: banca centrală intervine pentru a menține rubla într-un coridor către coșul valutar, dar își reduce continuu intervenția pe piață. Acesta vizează tranziția la un curs de schimb gratuit din 2015, deoarece dorește să urmărească un obiectiv al inflației în viitor.

Banca centrală oferă rublei mai multă libertate și cedează constant. Nu există teama tradițională de o monedă slabă, deoarece are în prezent avantaje.

Rubla slabă este un pilon binevenit al economiei Rusiei: în fața unui birou de schimb valutar din Moscova. (Imagine: Reuters/Maxim Șemetov)

Mai puține intervenții

Cu câteva zile în urmă, banca centrală a abandonat unul dintre instrumentele sale de intervenție, care a fost folosit pentru a menține rubla în coridor. Autoritățile monetare continuă să intervină automat atunci când rubla se apropie de pereții coridorului, dar după intervenții de 350 de milioane de dolari pe zi, coridorul este acum extins în sus și în jos, în loc de 410 milioane de dolari anterioare, pentru a ține cont de forțele pieței. În 2013, banca centrală a intervenit cu 27 de miliarde de dolari pe piața valutară, dintre care, potrivit Alfa Bank, 16 miliarde de dolari erau contabilizați de opțiunea de intervenție acum abolită. În ultimele luni, ea a lărgit deja coridorul și a redus volumul intervenției; ultima măsură este deci un pas logic. Rubla este acum lăsată să fluctueze mai flexibil și mai volatil, chiar dacă pentru moment își folosește în principal libertatea tot mai mare pentru a pierde valoare. Analiștii consideră că este clar supraevaluat, unii se așteaptă să fie de 35 de ruble. $ fiecare până la sfârșitul anului 2014.

Profite mai mari din export

Economia Rusiei se află într-o recesiune, care se reflectă în cursul de schimb al rublei. Conform ultimelor estimări, produsul intern brut (PIB) ar fi putut crește cu doar 1,3% în 2013; În 2012 a fost de 3,4%. Perspectivele pentru 2014 sunt oarecum mai bune, în ciuda investițiilor foarte mici. O rublă mai slabă ar putea contribui la aceasta, reducând mărfurile de export din Rusia în străinătate sau creșterea veniturilor din export. Moneda rezistă astfel erodării îngrijorătoare a surplusului de cont curent (soldul contului curent) pe care exportatorul de mărfuri Rusia îl înregistrează în mod tradițional.

Potrivit unei estimări inițiale a băncii centrale, surplusul de cont curent a scăzut de la 3,6% din PIB sau 72 miliarde dolari în 2012 la doar 1,6% din PIB sau 33 miliarde dolari în 2013. Reducerea la jumătate a Exporturile de energie de aproape 5% sunt responsabile, ceea ce se datorează cererii globale mai mici de metale și produse miniere rusești. Valoarea exporturilor de țiței și gaze naturale a rămas mai mult sau mai puțin constantă, dar cu greu se poate aștepta ca prețurile să crească. În trecut, creșterea prețurilor la energie din întreaga lume a dus la creșterea prețurilor de export rusești și la rate mai bune de schimb real. Creșterea salariului real rezultat a continuat în 2013 și a lăsat importurile să crească cu 2,6%. Datorită slăbiciunii economiei și a monedei, creșterea importurilor este probabil mai mică în acest an, dar nu suficientă pentru a stabiliza pe deplin contul curent. Banca VTB se așteaptă la un excedent de numai 0,9% din PIB pentru 2014; Alfa Bank se așteaptă la un deficit din al doilea trimestru.

Se observă că surplusul de cont curent rus a scăzut brusc, dar deficitul imaginii sale oglindă, contul de capital, este doar ușor stricat. Ambele statistici se echilibrează reciproc: dacă un sold pozitiv scade, celălalt sold negativ trebuie, de asemenea, să se micșoreze. Cu toate acestea, în 2013, ieșirile nete de capital privat au rămas aproape neschimbate față de cifra revizuită pentru 2012, la 63 de miliarde de dolari, ceea ce a deprimat și rubla; Soldul statistic a venit prin contramăsurile Băncii Naționale pe frontul valutar, ale cărui rezerve au scăzut cu aproximativ 22 miliarde dolari sau 1%. Acum, augurii argumentează cât de mult din ieșire poate fi urmărit până la notoria „fugă de capital” a Rusiei, adică retragerea de fonduri din cauza incertitudinii juridice și a altor factori negativi pentru climatul investițional. În orice caz, descărcarea mare nu este un semn clar pozitiv.

Dezavantaj pentru investitori

Pentru investitorii activi în Rusia, slăbiciunea rublei este, fără îndoială, o scădere. După deschiderea tranzacționării obligațiunilor de stat denominate în ruble (OFZ), interesul investitorilor străini a crescut brusc în 2013. Conform datelor Bloomberg, cota lor din piața OFZ a crescut de la mai puțin de 5% la începutul anului 2012 la 26% la sfârșitul lunii noiembrie 2013. Investitorii se pot consola cel puțin cu faptul că, din cauza inflației ridicate continue (2013: 6,5%), este puțin probabil să se aștepte reduceri ale dobânzii în viitorul apropiat. Cu toate acestea, climatul politic în timpul recesiunii economice nu permite creșteri ale ratei dobânzii.