Ce regim monetar pentru țările emergente după normalizarea AEF
Pentru a înțelege provocările la care vor trebui să răspundă țările emergente atunci când politicile monetare sunt normalizate, suntem prin urmare conduși să reexaminăm problema regimului lor monetar care combină regulile de politică monetară, obiectivele de stabilitate financiară și politica cursului de schimb. Evident, specificitățile naționale vor persista. China, India, Brazilia și Turcia vor avea, fără îndoială, opțiuni diferite. Dar, în principiu, toate aceste țări vor trebui să răspundă acelorași tipuri de dileme, chiar și trileme, în chestiuni monetare și financiare.
Regimul monetar al țărilor emergente în fața noilor activități bancare centrale: de la pre-criză la efectele politicilor monetare neconvenționale
De aceea, au fost observate mai multe mecanisme de transmitere, care combină prețul (rata) și cantitatea (lichiditatea), ca răspuns la intrările de capital, în special bancare, favorizate de politici monetare neconvenționale (Bean, 2013; Caruana, 2013): un comportament „adept” a băncilor centrale locale, în ceea ce privește politica ratei dobânzii, indiferent de situația macroeconomică locală și contribuind la derogarea de la respectarea regulii Taylor; o răspândire a ratelor reduse de rentabilitate a obligațiunilor, de la economiile centrale la omologii lor din țările emergente, în special în cea mai recentă perioadă, calificată drept a doua fază a lichidității globale (Shin, 2013); o apreciere a cursurilor de schimb, determinând, pentru prima dată, acuzarea de „războaie valutare” de către ministrul brazilian de finanțe; o creștere a împrumuturilor în dolari în rândul țărilor emergente, la o rată mult mai rapidă decât pentru rezidenții SUA.
Regimuri ale cursului de schimb intermediar în fața răspândirilor internaționale
Propagarea acestor șocuri diferă în funcție de perioadă. În timp ce canalul cursului de schimb rămâne esențial, efectele acestui șoc monetar extern diferă în funcție de faptul dacă sunt inițiate de o variație a ratei dobânzii care caracterizează reacțiile normale ale politicilor monetare, de tipul observat în perioada d. Pre-criză sau printr-o creștere foarte puternică a bazei monetare cuplată cu rate aproape de zero, ca în cazul politicilor americane neconvenționale din 2008 până în 2015, apoi europene din ianuarie 2015. Acest lucru se explică parțial prin faptul că acest canal al cursului de schimb este dublat, în prima perioadă, prin canalul ratelor cheie ale dobânzii care joacă la credit și, în a doua, prin deversările ratelor dobânzii pe termen lung și fluxurile de titluri. Dincolo de aceste diferențe, șocul bazei monetare din SUA nu va avea același impact în funcție de soliditatea fundamentelor țării și de capacitatea sa de a reduce fluxurile masive de capital prin implementarea politicilor macroprudențiale (Sahay și colab., 2014).