Zombii nu au loc în economia NZZ

Nu numai în filmele de groază de rangul al treilea, zombii sunt la înălțime. De asemenea, ei se răspândesc tot mai mult în economie. Acest lucru se datorează ratelor scăzute ale dobânzii și incapacității multor bănci de a se despărți de clienții lor „strigoi”.

Rata zero a dobânzii înnorează vederea. Este dificil de spus dacă o companie este sănătoasă sau nu. (Imagine: Dylan Martinez/Reuters)

O economie prosperă prin reînnoire constantă. Furnizorii noi intră pe piață, cei vechi abandonează. Acest lucru este promițător pentru inovatorii care provoacă câini de top cu idei proaspete. Dar este dureros pentru acele companii ale căror servicii nu mai sunt solicitate și, prin urmare, nu mai fac profit. Niciun alt termen nu reflectă mai bine ambivalența acestei dinamici decât cea a „distrugerii creative”. Creat de economistul austriac Joseph Schumpeter (1883 - 1950), el arată clar că capitalismul are atât o calitate creativă, cât și o calitate distructivă inerentă. Spre deosebire de legile biologiei, există o selecție constantă într-o economie de piață. Cei care se adaptează mai bine mediului și sunt capabili să sfideze concurența supraviețuiesc și se dezvoltă în continuare. Dacă nu reușiți să faceți acest lucru, zilele dvs. sunt numerotate.

Zombii nu funcționează numai în filme de groază de rangul al treilea. De asemenea, ei se răspândesc tot mai mult în economie. Acest lucru se datorează ratelor scăzute ale dobânzii și incapacității multor bănci de a se despărți de clienții lor „strigoi”.

Rata zero a dobânzii înnorează vederea. Este greu de spus dacă o companie este sănătoasă sau nu. (Imagine: Dylan Martinez/Reuters)

O economie prosperă prin reînnoire constantă. Furnizorii noi intră pe piață, cei vechi abandonează. Acest lucru este promițător pentru inovatorii care provoacă câinii de top cu idei proaspete. Dar este dureros pentru acele companii ale căror servicii nu mai sunt solicitate și, prin urmare, nu mai fac profit. Niciun alt termen nu reflectă ambivalența acestei dinamici mai exact decât cea a „distrugerii creative”. Creat de economistul austriac Joseph Schumpeter (1883 - 1950), el arată clar că capitalismul are atât o calitate creativă, cât și o calitate distructivă inerentă. Spre deosebire de legile biologiei, există o selecție constantă într-o economie de piață. Cei care se adaptează mai bine mediului și sunt capabili să sfideze concurența supraviețuiesc și se dezvoltă în continuare. Dacă nu reușiți să faceți acest lucru, zilele dvs. sunt numerotate.

Multă pierdere

În perioade de criză, această selecție devine mai intensă. Vechile structuri sunt distruse, noi create. Cu toate acestea, procesul nu este adesea atât de inevitabil, așa cum au arătat anii de la izbucnirea ultimei crize financiare. Există un tărâm intermediar între companiile de succes și cele falimentare. Zombii trăiesc - sau vegetează - în această tranșă întunecată a ambiguității. Ceea ce se înțelege sunt companiile extrem de îndatorate care, conform tuturor legilor economiei, ar fi trebuit să fie moarte de mult, dar pe care creditorii lor continuă să le mențină în viață artificial. Nu există o definiție uniformă pentru acești „strigoi”, dar o definiție larg răspândită este cea a Organizației pentru Cooperare și Dezvoltare Economică (OECD). Ea îi descrie pe zombi ca fiind companii care au cel puțin zece ani și nu și-au putut plăti datoriile din profiturile din exploatare timp de trei ani.

Cu cât are o economie mai mulți zombi, cu atât devine mai vulnerabilă la o rotație a ratelor dobânzii.

Dimensiunea problemei nu poate fi cuantificată cu exactitate până la punctul și virgula. Dar cu siguranță nu este o notă marginală. Acest lucru este clarificat de un nou studiu realizat de Banca pentru Decontări Internaționale (BRI), în care au fost vizate aproape 32.000 de companii listate din 14 țări OECD pe parcursul mai multor decenii. Acest lucru nu numai că arată că proporția zombilor a crescut brusc de la începutul anilor 1990, și anume de la 1 la peste 10 la sută din toate companiile listate. Se pare, de asemenea, că aceste companii continuă. În 1987, probabilitatea lor de a fi încă un zombie anul viitor era de aproximativ 60%; În 2014 era deja peste 80%. Așadar, zombii rătăcesc prin lumea afacerilor cu brațele întinse mult mai mult decât au făcut-o în anii 1980 sau 1990.

Care este motivul numărului tot mai mare de zombi și al agoniei lor prelungite? Ratele scăzute ale dobânzii joacă un rol cheie. Deci, nu ar trebui să fie o coincidență faptul că răspândirea numerică a zombilor și scăderea ratelor dobânzii au mers aproape mână în mână. Relația dintre aceste două tendințe este „extraordinar de strânsă”, scrie BIS. Când banii nu costă aproape nimic, dispare și presiunea de a reduce datoriile, deoarece povara dobânzilor nu mai este semnificativă. Băncile sunt, de asemenea, mai îngăduitoare față de clienții lor problematici atunci când ratele dobânzii sunt scăzute: În loc să facă ajustări scumpe de valoare la împrumuturile neperformante, pe care, în mod realist, nu le veți putea colecta niciodată, pare că unele case de finanțare sunt mai ieftine și mai oportune să extindă în mod constant împrumuturile. Economiștii vorbesc despre „veșnic verde”. Această practică este utilizată în principal în Europa, mai ales că există un număr deosebit de mare de case financiare cu probleme care pur și simplu nu își permit să-și anuleze munții de credite neperformante.

Credite neperformante în humus

Acum s-ar putea argumenta că acest lucru nu este atât de rău. Da, măsurile de prelungire a vieții sunt binevenite, deoarece companiile sunt salvate de faliment și angajații de șomaj. Dar aceasta este o viziune pe termen scurt. Este adevărat că, după izbucnirea recentei crize financiare și a datoriilor, ratele dobânzilor au fost reduse la nivel mondial pentru a preveni prăbușirea completă a sistemului financiar global. Dar cu cât durează mai mult starea excepțională a banilor gratuiți, cu atât sunt mai grave efectele secundare negative. Bilanțurile bancare care s-au confruntat cu probleme din cauza împrumuturilor neperformante sunt greu - sau doar foarte lent - reparate. Și zombii care se clatină în spatele acestor împrumuturi cu probleme continuă să primească o mulțime de bani, chiar dacă au puține perspective de recuperare pe termen lung. Reînnoirea cerută de Schumpeter lipsește sau este întârziată.

Această politică a strutului are consecințe de anvergură asupra productivității. Eficiența unei economii scade inevitabil dacă o proporție în continuă creștere a companiilor este neprofitabilă și foarte îndatorată. Există o alocare greșită a resurselor: fondurile și angajații absorbiți de zombi lipsesc în altă parte, unde ar putea fi folosiți mai productiv și mai profitabil. Conform datelor OECD, acest lucru este evident mai ales în sudul Europei. În Italia, de exemplu, ponderea capitalului legat la zombi a crescut de la 8 la 19% între 2007 și 2013, iar ponderea celor angajați acolo de la 6 la 10%. Aceste resurse inactivă lipsesc întreprinderilor intacte și productive care au un acces redus la credit și, prin urmare, investesc mai puțin și angajează mai puțini oameni. Zombii înlocuiesc sănătatea, încetinesc creșterea și reduc prosperitatea.

Există, de asemenea, o altă problemă care devine din ce în ce mai explozivă. Cu cât are o economie mai mulți zombi, cu atât devine mai vulnerabilă la o rotație a ratelor dobânzii. În SUA, unde zombii sunt mai puțin numeroși decât în Europa, datorită unei ajustări structurale comparative, această schimbare a început deja. În zona euro, conform așteptărilor de pe piața financiară, ratele dobânzilor vor începe probabil să crească din 2019. Deci, momentul adevărului se apropie. Pentru că numai la reflux, deci bine-cunoscutul bon mot al investitorului american Warren Buffett, devine clar cine a mers să înoate gol. Cu alte cuvinte: numai atunci când scăderea banilor scade și banilor li se acordă din nou un preț vizibil, va deveni evident care companie a supraviețuit numai datorită ratelor dobânzii ultra-mici. Pe măsură ce ratele dobânzilor cresc, serviciile datoriei câștigă din ce în ce mai mult din importanță, iar băncile își permit cu greu să-și hrănească zombii de la an la an. Ajustarea structurală care a fost reprimită de ani de zile își face drum.

Stigmatul eșecului

Rămâne de văzut dacă zombii pot fi eliminați în mod ordonat. Depinde mult de modul în care politica va însoți procesul. Sunt necesare reglementări eficiente în materie de insolvență și piețe de muncă flexibile. Scopul trebuie să fie să faciliteze cât mai ușor o restructurare sau o ieșire a companiilor slabe. Dacă acest lucru reușește, capitalul legat de zombi poate fi folosit în scopuri productive. Conform datelor OECD, există însă diferențe mari în reglementările privind insolvența - în special în Europa. Oricine falimentează ca antreprenor în Estonia, de exemplu, trebuie să aștepte cinci ani înainte să i se permită să înființeze o nouă companie; în Marea Britanie acest lucru durează doar un an. Deci antreprenorii britanici nu sunt pedepsiți ani de zile cu costurile și stigmatul eșecului; au repede o a doua șansă. Acest lucru reduce barierele în calea falimentului și facilitează curățarea.

Din păcate, există până în prezent puține semne în Europa că provocarea va fi abordată. Majoritatea guvernelor tind să protejeze industriile, companiile și locurile de muncă existente, adică să întârzie ajustările structurale. Același lucru se aplică sindicatelor: protestează împotriva închiderii fabricilor, dar nu demonstrează pentru înființarea fabricilor. Noile firme și muncitori împiedicați de intrarea pe piață a zombilor nu au un lobby la fel de puternic. Ca străini slab organizați, sunt lăsați în urmă în comparație cu cei din interior. Rezultatul este o politică de conservare care, din motive demografice, devine din ce în ce mai greu de acceptat în Europa. Vechiul continent trebuie să se adapteze la o forță de muncă în scădere. Aceasta înseamnă că economia poate crește doar dacă crește productivitatea. Cu numeroși zombi în remorcă, acest lucru cu greu va fi posibil. Prin urmare, figurile înfiorătoare aparțin criptei.